无锡银行(600908)：普惠小微从无到有支撑营收 资产质量优势确保利润高增

　　行业大逻辑：大行放量、降价做普惠阶段结束，普惠小微赛道生态优化，从“做的最好的”和“一张白纸没做过”两端选银行。

   　　过去两年，四大行对普惠业务进行了放量和降价并举的大力投放，在有效支撑了最基层实体企业发展的同时，客观上也对地方性中小银行的小微业务形成了一定挤出式干扰。今年以来，四大行在保持小微业务规模增长的同时，不再继续压低贷款利率，普惠小微业务新的利率中枢已经形成，生态显著优化。普惠小微业务直接服务于经济的毛细血管，既受监管鼓励，业务本身也有长期发展潜力，在生态优化的背景下，我们相信普惠小微赛道能诞生出一批优质银行标的。在标的选择上，建议把握两端，要不就选做的最好、最领先的银行，要不就选过去完全没做小微、但基于区域等因素被众多低垂果实环绕的“一张白纸”型银行，这类银行往往风险偏好极低，存量资产质量非常好，但由于区域好、客户多、相近区域成功案例丰富，一旦开始做，学习成本低、获客难度小、业绩弹性大，无锡银行便是此类典型代表。

   　　贷款投放策略调整，高定价贷款占比提升：无锡银行过去信贷投放风险偏好极低，以低定价、低风险的大型对公和按揭为主。今年以来，贷款投放策略开始调整：1）普惠金融作为主力发展板块，市场、渠道、人力、产品兼备，规模快速扩张；2）网络金融自营和联合贷均衡发展，以学习互联网思路和积累经验为第一要务，总量控制，但增速较快；3）个人金融以抵押类经营贷及按揭为主，占比还有较大提升空间；4）传统低收益大额对公贷款占比下降，预计明年趋势也将延续。贷款结构优化，收益率逐渐改善，带动净息差企稳回升和营收高速增长。

   　　定量测算，投放策略调整带动贷款量价齐升和业绩额确定性改善。从量上看，大零售贷款维持高速增长，预计未来3 年零售贷款和贷款总额增速在40%和17%左右，预计贷款占资产比重每年提升1-2pct，零售贷款占比每年提升5pct。从价上看，着重发力的普惠板块定价显著较高，且贷款久期较短，较高的新投放贷款利率对整体利率的提升效果立竿见影。预计2022 和2023 年息差逐年提升4-5bps，营收增速维持在15%以上。

   　　优异资产质量是关键基石，风险处置压力较轻无后顾之忧。无锡银行长期保持十分优异的资产质量，低不良、低关注、低生成、高拨备的资产质量指标，叠加长期建立的审慎风控标准和严谨风控能力，为后续适当的风险偏好提升留出充分空间。我们预计，风险偏好即便由“过低”转为“较低”，相对于同业风控标准依然严格，资产质量优势也将长期保持，在营收高增的情况下，为未来3 年每年20%以上净利润增长奠定坚实基础。

   　　上调目标估值至1.2 倍21 年PB，纳入银行板块首推组合，重申买入评级：预计无锡银行2021-2023 年归母净利润增速20.9%、21.1%和22.6%。目前股价对应0.81 倍21 年PB，目标估值上调至1.2 倍21 年PB，目标价对应8.4 元，当前上行空间49%。