京东方A(000725)：周期有望见底 看好未来盈利中枢提升

　　事件：（1）京东方发布2021 年三季报，21Q3 单季归母净利润72.53 亿元，同比增长441%；前三季度实现营业收入1632.78 亿元、同比增长72%，扣非归母净利润185.99 亿元、同比大增近20 倍。（2）根据Witsview 数据，2021 年11 月上旬，32/43/55 寸面板最新价格为43/77/140 美元，与2021年10 月下旬相比，分别下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。

   　　点评：（1）公司21Q3 单季业绩预计同比高增、环比几乎持平，在行业调整背景下，公司仍保持良好的盈利水平，大超预期。（2）21 年11 月大尺寸面板价格跌幅收窄，展望未来，面板厂商稼动率&产品结构的调整将成为面板价格走势主要决定因素，我们认为21Q4 面板价格将趋稳。（3）展望长期，面板下游需求场景拓展+竞争格局改善，京东方+TCL 华星双寡头终局确立，看好长期盈利中枢提升，显示龙头扬帆起航。

   　　1.行业调整期业绩不减，显示龙头21Q3 单季业绩超预期。

   　　（1）2021 年1-9 月受益于行业高景气+营运效率提升，业绩持续高增长。

   　　公司2021 年前三季度实现营业收入1632.78 亿元，同比增长72%；归母净利润200.15 亿元，同比增长708%；扣非归母净利润185.99 亿元，同比大增近20 倍。（2）21Q3 面板价格步入调整期，但公司单季业绩同比高增长、环比几乎持平，大超预期：21Q3 单季归母净利润72.5 亿元，同比增长441%，环比21Q2 几乎持平、微降4.3%。21Q3 以来，TV 类产品价格快速下降；但同时，公司IT 类产品得益于更好的需求以及供给集中度，仍保持稳定。

   　　公司依托良好的产品、客户结构以及技术力、产品力领先，仍保持良好的盈利水平，21Q3 单季业绩大超预期。（3）加速车载市场的面板、模组、系统全链条布局：京东方A 与京东方精电下属公司合肥京东方车载及年加投资拟投资25 亿元，建设京东方成都车载显示基地项目。

   　　2.面板价格快报：大尺寸面板11 月上旬跌幅收窄，预计21Q4 价格趋稳。

   　　LCD 面板价格跌幅收窄： （1）Witsview 数据，2021 年11 月上旬，32/43/55寸面板最新价格为43/77/140 美元，与2021 年10 月下旬相比，分别下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。（2）回顾本轮面板价格周期，20 年5 月面板价格触底反弹，至21 年6 月连续上涨近13 个月，平均涨幅一倍以上，其中32寸面板价格涨幅最高（175%）。21 年7 月起面板价格松动，8、9 两月加速下跌，目前跌幅收窄。32 寸面板前期涨幅最高、近期跌幅居前。（3）展望未来，面板厂商稼动率&产品结构的调整将成为面板价格走势主要决定因素，我们认为21Q4 面板价格跌幅将收敛、价格趋稳。

   　　3.下游需求场景拓展+竞争格局改善，看好长期盈利中枢提升。

   　　（1）IT 应用场景拓展&TV 大尺寸化持续，传统场景产品供需关系紧张，万物互联时代，屏显应用场景不断丰富，公司有望持续受益。（2）展望中长期，全球TV 大尺寸领域京东方+TCL 华星双寡头终局有望形成，面板行业周期性将减弱，龙头持续保持超额利润，估值提升。（3）公司在中尺寸领域，及OLED、MiniLED 高附加值领域持续布局，贡献长期增长新动力。

   　　4.投资建议：行业调整背景下，公司21Q3 单季业绩超预期，显示龙头优势地位凸显，目前面板价格跌幅收窄，预计Q4 价格趋稳，我们看好竞争格局改善、行业盈利中枢提升带来公司业绩和估值双升投资机会。考虑面板价格变动，我们调整21-23 年营业收入为2153/2007/2178 亿元（原值2137/2367/2569 亿元），净利润为246/248/294 亿元（原值229/249/281 亿元）。我们维持目标价为10.5 元/股（对应22 年PE 16.2X，PB 2.6X），维持“买入”评级。

   　　风险提示：面板价格波动；需求不及预期；产业整合不及预期；显示技术升级及替代风险等