华鲁恒升(600426)：核心产品量价齐升 新材料项目陆续投产

　　分析判断：

   　　利用煤气化平台生产更多高价值、高盈利产品，是业绩大增主因公司前三季度收入与净利同比大幅增长，主要因产品量价齐升。自去年以来，公司继续提升己二酸及环己酮的生产能力，并于今年10月完成了己内酰胺的生产。三季度己二酸相关产品的产量达到19.58万吨，同比增长290%。与此同时，己二酸的价格同比翻倍，环己酮和己内酰胺的价格也近乎翻倍的增长。DMF是公司有机胺的核心产品，同比去年三季度价格上涨超120%，公司有机胺的产量也同比增长40%。三季度受碳酸二甲酯装置改造影响，公司多元醇等产品的产量同比下降24%。

    新材料项目陆续取得进展，打开未来发展空间2020年9月，公司开始对年产50 万吨乙二醇生产装置进行改造，生产乙二醇并联产碳酸二甲酯，目前已具备30 万吨/年优质碳酸二甲酯的生产能力。2021年10月，公司碳酸二甲酯产品达到电子级标准，完成了韩国、日本等客户的送样工作。

   　　2021年10月9日，公司以苯和氢气为原料生产酰胺及尼龙项目进入试生产阶段，具备了年产己内酰胺30万吨的生产能力。公司预计2022年上半年，20万吨尼龙6切片项目也将投产。

   　　投资建议

   　　我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年公司营业收入分别为246.91/237.65/266.74 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为73.16/68.07/82.88 亿元，EPS 分别为3.46/3.22/3.92 元，对应2021 年11 月8 日收盘价28.21 元，PE 分别为8/9/7 倍。公司利用柔性煤气化平台，提高高价值、高盈利产品的产量，公司新材料项目也陆续投产，碳酸二甲酯达到电子级标准，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　下游需求不及预期，产品价格大幅波动。