中国太保(601601)：寿险改革持续推进 关注代理人质态改善趋势

　　事件：公司发布2021 年三季报，前三季度公司实现保费收入3014.60 亿元，YoY-0.3%；归母净利润226.86 亿元，YoY+15.5%。

   　　单季度寿险新单增长乏力，代理人队伍持续压实：太保寿险前三季度实现保费收入1817.96 亿元，YoY-2.4%；其中个险新单263.02 亿元，YoY+3.6%（21H 为+18.5%），个险期缴新单225.69 亿元，YoY+15.8%（21H 为33.7%），同时由于保单继续率下滑等影响，前三季度续期保费为1375.42 亿元，YoY-3.4%。Q3 单季度看，个险新单37.15 亿元，YoY-40.6%，单季度新单保费负增长明显，代理人数量、行业销售环境承压对公司三季度保单销售造成较大压力。公司深化“长航行动”，推进营销队伍向职业化、专业化及数字化转型升级，压实队伍数量，并将在明年推动新基本法落地，着力提升绩优人员的激励机制，后续持续关注代理人质态改善情况。

   　　非车业务增速回落，车险保费仍承压，Q4 趋势有望向好：产险业务方面，公司实现保险业务收入1189.94 亿元，YoY+3.0%。其中车险保费收入665.22 亿元，YoY-8.0%，车险综改导致件均明显下降造成车险保费持续负增长。非车险保费收入524.72 亿元，YoY+21.4%（21H 为+28.6%），政策性业务及巨灾预计使得部分非车险综合成本率有所提升。展望Q4，随着车险综改满一年，保费增速将逐步回升，带动综合成本率趋势向好。

   　　净利润增速小幅下滑，投资收益率表现相对稳定：前三季度公司实现归母净利润 226.86 亿元，YoY+15.5%，其中Q3 单季度净利润53.82 亿元，YoY-0.5%，预计准备金增提及去年较高的投资收益基数使得净利润增速放缓。三季度公司总、净投资收益率分别为5.3%、4.3%，同比分别小幅下降0.20pt、0.30pt。

   　　投资建议：公司三季度新单及代理人均有承压，寿险改革阵痛难免；但随着渠道改革不断深化、公司长航计划及改革措施对代理人质态的改善，后期积极关注代理人质量情况。预计公司21E、22E 归母净利润分别为272.67 亿元、330.61 亿元，同比增长10.9%、21.2%，21E、22E 公司P/EV 估值分别为0.51 倍、0.46 倍，处于历史较低水平，维持“买入”评级。

   　　风险提示：寿险改革转型效果不及预期风险；保障型产品销售不及预期风险；长端利率下行风险；权益市场大幅波动风险；开门红不及预期风险。