大华股份(002236)：经营业绩超预期 坚定推进智慧物联战略

　　公司发布三季报，扣非净利润超预期。公司2021Q1~Q3 营业收入合计214.85 亿元，同比增长33%；归母净利润23.99 亿元，同比下滑15%；扣非归母净利润21.38 亿元，同比增长23%。其中，公司21Q3 单季度营业收入79.80 亿元，同比增长26%；归母净利润7.56 亿元，同比下滑48%，主要是去年同期股权转让一次性收益较高；扣非归母净利润6.98 亿元，同比增长57%。公司报告期末存货83 亿元，比去年同期提升约32 亿元，环比提升约10 亿，反映公司更积极的备货备料。

   　　营收体量扩大，经营性实际表现更优秀。公司2021Q3 营业收入79.80 亿元，同比增长26%。毛利率为39%，同比下滑0.92pct，环比下滑2.61pct，毛利额同比增加5.80 亿元。由于去年同期汇率波动影响，2021Q3 公司汇兑损失减少、利息收入增加，财务费用率同比下降2.94pct，财务费用同比少1.82亿元。投资收益的亏损额环比继续收敛。零跑的实际股权价值可观。2021年9 月零跑交付新车4095 辆，同比增长432%，单季度订单环比增长15%。

   　　考虑今年投资收益的负贡献、汇兑的影响以及更高比重的信用减值，公司实际经营业绩表现更优秀。

   　　公司始终定位坚持以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营商服务的战略。公司在10 月份发布“Dahua Think# 云联万物 数智未来”战略，持续聚焦城市、企业两大业务战略，坚定AloT、物联数智平台两大技术战略，并发布了人工智能平台（巨灵）、城市平台2.0、企业平台3.0、睿智5 系列AIoT 产品集群。

   　　AI 数字化升级拉动规模产业化的行业智能，数据分析有望迎来临界点。AI物联网时代，数据分析将拥有广阔的蓝海市场，大华股份的竞争力将有增无减。大华股份拥有行业第一梯队的硬件、软件、云布局能力，积累多年场景应用，具备AI 流水线生产+定制化服务能力。公司持续加强对人工智能、云计算与大数据等核心技术的投入和软件能力建设。报告期内，公司研发费用9.58 亿元，占营收12%，同比增长24%。我们认为市场对于大华在AIoT领域的业务经营、布局实力、应用覆盖存在预期差，具有较高估值修复空间。

   　　我们预计视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。大华作为视频领域AIoT 的领军厂商之一，开拓蓝海市场。预计公司2021~2023 年实现归母净利润45.12、55.39、65.61 亿元，对应PE 估值分别为14.5、11.8、9.9 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期、新市场开拓不及预期