三安光电(600703)：存货周转稳步提升 新业务快速放量

　　经营性业绩增长，毛利率环比提升。2021Q3 公司实现营业收入34 亿元，同比增长46%；实现归母净利润4.02 亿元，同比增长33%；实现扣非归母净利润3.08 亿元，同比增长40%。公司2021Q3 单季度毛利率24.47%，环比提升2.95pct。三安集成Q3 收入6.5 亿元，同比翻倍以上。

   　　周转率上升，新业务扩张产能、备货需求加大。公司2021Q3 末存货42 亿，环比提升1 亿，同比下降0.2 亿元。在收入高速增长、三安集成和Mini LED新业务放量的背景下，存货周转明显加快。其中泉州三安LED 芯片受产能逐步释放和定制化客户业务推进节奏影响，期末库存比年初增加3.3 亿元，有望满足客户后续快速出货的需求。

   　　持续投入扩张产能，加速新产品产业化。公司前三季度资本开支分别为18/21/24 亿元，环比稳步提升，同比大幅增长。湖南三安、湖北三安、泉州三安以及三安集成持续扩张产能，为后续集成业务、Mini LED 芯片业务奠定成长基础。同时，公司定增扩产，加速Mini LED 产业化推进。

   　　LED 传统主业回暖，Mini LED 逐步放量。红外、紫外、车用产品、植物照明等LED 新兴应用市场渗透率持续提升，Mini/Micro LED 在电视、平安电脑、笔记本电脑、车载屏幕等领域出货量逐月递增。

   　　化合物业务各板块全面开花。三安集成业务取得突破，客户持续导入，产能不断提升，全年收入有望创新高。截止半年报，GaAs 覆盖2G~5G、wifi 领域，国内外客户累计近100 家。滤波器SAW 和TC-SAW 开拓客户41 家。

   　　光通讯产品PD、VCSEL、DFB 稳步上升。电力电子产品SiC、硅基GaN 逐步进入量产阶段。光通信及VCSEL 客户数量及质量逐步提升。

   　　三安光电一体俩翼三大拐点，布局市场空间广大。公司半导体基站PA、手机PA、滤波器、光芯片、SIC 进展迅速。下游各大客户反馈优质，五大科技树点亮，市场空间广阔。下游Mini LED 电视持续放量，IT 产品逐渐落地，全球顶尖客户核心供应商。我们预计2021/2022/2023 年归母净利润19.0/33.0/41.1 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：新产品推出不确定性、下游需求不确定性。