山东威达(002026)：电动工具配件地位稳固 换电站乘风而起

　　事件

   　　公司公布2021 年前三季度业绩，实现营业收入23.84 亿元，同比增长65.32%，归母净利润2.84 亿元，同比增长70.39%；其中Q3单季度实现营业收入9.93 亿元，同比增长51.87%，归母净利润1.06 亿元，同比增长26.08%，单季度营收、净利润均创新高。

   　　简评

   　　下游需求良好，营业收入保持较快增长

   　　公司前三季度实现营业收入23.84 亿元，同比增长65.32%，Q3单季度实现营业收入9.93 亿元，同比增长51.87%。收入保持较快增长，主要受益于：①新冠肺炎疫情影响逐步常态化，全球居家消费成为新常态，下游电动工具行业订单延续了2020 年下半年以来的较高景气，对零部件需求持续旺盛；②公司是全球电动工具配件行业的隐形冠军，拥有电动工具领域全球高端客户群，充分受益于下游电动工具行业需求高景气；③公司不断加大研发投入，加强新产品、新项目、新技术的研发，结合自身客户认证优势，推动高档钻夹头、电锤、快换螺母等新产品在客户端释放；④换电站产品进入批量上市阶段，推动自动产品业务快速增长。

   　　成本上涨和产品结构调整导致盈利能力下滑，但管理效率提升公司Q3 单季度实现规模净利润1.06 亿元，同比+26.08%，低于收入增速51.87%；毛利率为21.11%，同比减少8.89%pct，环比减少1.36%；净利率为10.65%，同比减少2.18%pct，环比增长0.12%。

   　　毛利率同比明显下降，但是净利率同比下降幅度较小且环比有所回升，主要由于：①原材料涨价明显，2021 年1-9 月，国内铝现货平均价为1.85 万元/吨，同比分别上涨432.5%，圆钢Q235φ20平均价格为5187.42 元/吨，同比上涨39.90%；②毛利率较低的换电站业务收入增长迅速，推动自动产品收入占比提升，2021 年上半年自动产品占总收入比重为17.43%，同比增长9.34 个pct，自动产品毛利率为13.12%，低于上半年整体毛利率24.08%，且同比下降3.74 个pct；③Q3 单季度期间费用率9.13%，同比下降2.70%pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.60%、3.25%、-0.65%，同比分别下降1.16、1.50、1.94 个pct，主要由于公司经营管理能力不断增强，效率有所提升，研发费用率5.93%，同比增长1.89 个pct，主要系公司不断加强新产品开发，研发投入快速增长。

   　　电动工具配件行业隐形冠军地位持续夯实，换电站迎来发展良机电动工具配件行业隐形冠军地位持续夯实，市场份额有望继续提升：公司是全球电动工具配件行业的隐形冠军，可为下游电动工具企业提供钻夹头、精密铸造件、粉末冶金件和合金锯片等多种部件。截止2021 年上半年末，公司拥有年生产钻夹头6600 万只、12000 吨粉末冶金零部件、2500 余万件精密铸造件、3000 余万只电动工具开关及电池包产品的生产能力；客户方面积累了诸如博世、牧田、百得、创科实业、南京德朔、锐奇股份以及江苏东成等国内外龙头电动工具企业。具体来看，目前公司已是创科实业中低端电动工具钻夹头核心供应商，在其高端电动工具钻夹头市场份额仍较低，有望持续扩大在创科实业中的份额；精密铸造件第一大客户是创科实业，客户群体已拓宽至Stanley Black & Decker 以及博世等，精密铸造件将维持快速增长；粉末冶金零部件和合金锯片也将受益工具五金行业较高景气。

   　　换电站进入批量上市阶段，迎来发展良机：公司2016 年收购德迈科，其主营工厂自动化、物流自动化及机器人智能装备等，2017 年8 月全资子公司德迈科与蔚来共同出资设立昆山斯沃普，德迈科持股44%。斯沃普主营业务包括自动化换电站、充换电互联网平台及动力电池梯次利用大数据平台建设。2021 年起，公司的换电站业务进入批量上市阶段，推动上半年自动产品收入增长280.04%，我们估算三季度仍保持快速增长。展望未来，当前新能源汽车“充电+换电+车电分离销售”模式成熟，至2025 年底，仅蔚来换电站全球总数就计划超4000 座；国家对换电站鼓励政策也在持续释放，2021 年10 月28 日，工业和信息化部在11 个城市启动新能源汽车换电模式应用试点工作，预期推广换电车辆超10 万辆，换电站超1000 座。换电站迎来发展良机，公司作为换电站领先企业，享有先发优势。

   　　盈利预测与投资建议

   　　我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入34.70、44.26、55.31 亿元，同比分别增长60.27%、27.55%、24.97%；实现归母净利润3.76、4.90、5.70 亿元，同比分别增长47.83%、30.26%、16.34%，对应17.50、13.43、11.55 倍PE，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　工具五金行业景气下滑风险；原材料成本上涨风险；换电站业务订单落地不及预期风险。