今世缘(603369)更新报告：后疫情时代下的今世缘：势能延续

　　维持“增持” 评级，上调盈利预测，维持目标价65.44 元。看好省内需求修复，对开及今世缘系列增速有望提振，四开、V 系高增有望延续。考虑到产品结构改善，略微上调盈利预测，预计2021-23 年EPS分别为1.57 元（+0.01 元）、1.96 元（+0.05 元）、2.39 元（+0.09 元）。

   　　疫情点状干扰，不改苏酒修复趋势。21Q3 疫情点状复发对江苏白酒消费场景有短暂压制，但省内经济修复趋势延续，驱动省内白酒需求修复；当下洋河及今世缘均库存低位、价盘向上，若第三产业继续回暖，江苏省内白酒需求有望加速修复。

   　　后疫情时代，苏酒结构性繁荣依旧。2021 疫情干扰之下苏酒市场仍实现扩张，但分化依旧，新增份额源于次高端及以上价位贡献，2021洋河、今世缘在次高端价位均实现放量，省外名酒在江苏亦实现快速扩张，江苏省内次高端仍处增量竞争阶段，苏酒龙头竞合格局不改。

   　　今世缘具备业绩释放潜力，看好公司成长性。短期维度，公司渠道库存低位、预收款高位，回购方案及潜在激励落地后销售队伍积极性有望进一步提振，公司具备业绩释放潜力和动力；产品方面，国缘四开仍处放量期，迭代后更好捕捉消费升级、渠道推力依旧强劲，高增有望延续；国缘V 系已成功切入本省高端价位，高速放量将延续，收入占比快速提升，有望构成公司新增长极；区域布局来看，苏南、苏中取得突破，市占率仍有提升空间，公司收入区域分布有望更为均衡。

   　　风险因素：疫情在核心市场点状复发，信用收紧程度超预期。