天邦股份(002124)：聚焦养殖 未来有望降本增效

　　9M2021 归母净利润亏损26.96 亿元，yoy-195.46%公司发布2021 年第三季度报告：9M21 公司实现营业收入84.27 亿元，yoy+5.00%，归母净利润亏损26.96 亿元，yoy-195.46%。单季度看，21Q3公司实现营业收入28.21 亿元，yoy-17.40%，归母净利润亏损20.46 亿元，yoy-258.60%。受前期猪苗高成本+存货减值影响，公司出现较大幅度亏损。

   　　根据行业产能及供需情况、公司成本情况，我们调整21-23 年公司生猪销售均价及毛利率，相应调整盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为-1.76、-0.62、0.64 元，BVPS 分别为2.59、1.77、2.15 元，参照可比公司21 年Wind 一致预期3.05x PB 均值，给予公司21 年3.05x PB 估值，目标价7.90元。我们认为目前市场已经反映了公司较悲观的业绩，未来有望减亏，基本面有望向好，维持“买入”评级。

   　　猪价下降，业绩承压

   　　21Q3 全国猪价下降幅度较大，而由于前期猪苗成本较高+产能利用率不足，公司养殖成本仍然处于高位，Q3 出现大幅亏损。分业务板块看，1）生猪养殖方面，公司9M21 出栏生猪280.97 万头，收入61.81 亿元，其中Q3出栏95.84 万头，收入16.52 亿元，我们估算生猪业务Q3 亏损14 亿元左右。2）饲料业务方面，公司拟出售全部水产饲料业务及资产、全部猪饲料资产及51%业务，相关收益尚未确认，计划于Q4 进行确认。此外，公司前三季度计提资产减值8.5 亿元（存货减值8.2 亿元），其中Q3 计提5.9 亿元。

   　　储备现金，降本增效

   　　公司在经营困难期采用多种方式增加现金储备、减少资金压力，1）出售饲料板块，回笼十几亿元的现金；2）集中采购，延长账期；3）开展融资租赁业务，置换已建成的猪场；4）暂缓部分项目的施工进度，减少资本开支。

   　　随着公司未来在提高产能利用率、降低种苗成本、优化生产成绩等方面的努力下，养殖成本有进一步的下降空间。此外，公司积极开展屠宰业务，有望贡献一定的盈利，9M21 已经屠宰70 万头左右，据公司预测，21 年屠宰量有望同比上升4 倍，22 年屠宰量有望同比上升3 倍。

   　　目标价7.90 元，维持“买入”评级

   　　我们预计2021-23 年公司EPS 分别为-1.76、-0.62、0.64 元（前值-0.68、-0.58、0.66 元），BVPS 分别为2.59、1.77、2.15 元（前值3.67、2.88、3.28 元），更新目标价为7.90 元（前值7.23 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：生猪价格波动，出栏量不达预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险。