中芯国际(688981)季报点评：产能持续加码 ASP快速提升

　　核心观点

   　　单季营收及毛利率创新高。公司三季度单季实现营业收入92.8 亿元，环比增5.5%，同比增21.5%；三季度实现归母净利润20.8 亿元，同比增22.6%；三季度毛利率达30.2%，环比增3.7pcts，同比增3.9pcts。公司预计四季度营收环比增11%-13%至103-104.9 亿元，毛利率指引为31%-33%。

   　　产能快速扩充，产能利用率维持高位。公司三季度月产能为59.4 万片等效8 英寸晶圆，相比于二季度56.2 万片的月产能实现了进一步的提升（环比增6%）。三季度公司产能利用率依旧维持在100%以上的水平。公司第三季度资本开支约人民币70 亿元，全年计划的资本开支约为281 亿元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它，虽面临准证审批、产业链紧缺、疫情引起的物流等不可控因素，但公司逐季加快执行速度和力度，预计基本能够完成全年资本开支计划。同时，在今年9 月2 日，公司也与上海自贸试验区临港新片区管委会签署合作框架，将共同成立合资公司将规划建设产能为10 万片/月的28nm 及以上12 英寸晶圆代工产线。

   　　高端产品占比进一步扩大，带动ASP 提升。公司三季度FinFET/28nm 收入占比由二季度的14.5%提升至18.2%。受益于产品结构的改善与价格上涨的驱动，三季度单片晶圆ASP（约当8 英寸片）达到823 美元，环比增幅达到7%。

   　　财务预测与投资建议

   　　我们预测公司21-23 年归母净利润为90.3、94.4、110.6 亿元，采用DCF估值法，给予92.93 元目标价，维持买入评级。

   　　风险提示

   　　产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。