中兴通讯(000063)：单季收入创近年新高 毛利率持续改善

　　公司发布三季报，2021 年前三季度实现营收838.25 亿元，同比增长13.08%，实现归母净利润58.53 亿元，同比增长115.81%，实现扣非归母净利润33.38 亿元，同比增长130.85%，公司业绩表现超出我们预期。

   　　单季营收创近年新高，运营商业务贡献突出。国内市场方面，公司下半年在运营商的高端交换机/服务器/存储等项目的集采中均取得较好进展，在5G 无线网、核心网、承载网中的份额持续提升。海外市场方面，公司在4G 改造、5G 新建、固网光纤化、承载网升级和家庭宽带产品升级换代等方面获得市场机会。国内和海外同步健康发展下，三季度公司运营商业务收入环比增长约25%，为公司营收增长做出突出贡献，带动公司三季度单季营收创近3 年最高，同比和环比分别增长14.2%、14.6%。

   　　政企和消费者业务进展顺利，部分业务增速亮眼。政企业务方面，公司服务器及储存产品前三季度营收实现翻倍，已规模进入金融、互联网、能源等行业的头部公司。消费者业务方面，公司在品牌、产品、渠道等方面持续发力，手机、家庭信息终端营收分别同比增长约40%和90%，政企和消费者业务均进展顺利，将为公司贡献持续成长动力，熨平运营商资本开支周期性变化带来的业绩波动。

   　　毛利率继续回升，净利率维持高位。得益于国内5G 大规模建设和行业价格竞争态势缓和，公司毛利率得到大幅改善，今年前三季度综合毛利率为 36.82%，同比上升4.68pct，Q3 单季毛利率为38%，同比提升8.13pct，环比提升1.18pct。毛利率回升下，公司前三季度净利率为7.39%，同比提升3.05pct，带动公司盈利实现快速增长。

   　　布局创新业务，有望成为公司新增长点。公司近年来积极拓展新市场和新机会，布局的汽车电子和企业数字化等创新业务均有望成为公司未来成长的新路径。在新能源汽车风潮的带动下，汽车电子化趋势显著，公司致力于为客户提供汽车电子相关的基础软硬件平台、芯片、车路协同的智能网联产品等，目前已与国内头部的一汽、上汽集团等车企达成了战略合作，市场前景广阔。同时，随着ICT 技术的发展和进步，企业借助数字化转型提质增效为大势所趋，公司通过自身数字化的实践，已形成系列化、组件化的数字化产品与服务解决方案，未来将持续对企业运营的各个领域进行赋能。

   　　【投资建议】

   　　作为全球通信设备龙头之一，公司在5G 领域的研发能力和技术储备稳居第一梯队，国内及海外的份额持续提升，此外，公司的政企业务和消费者业务持续发力，布局的汽车电子和数字化等创新业务前景广阔，已具备长期成长能力。考虑到5G 国内基站建设规模不及此前预期，我们下调了公司2021-2023 年的营收预测，结合公司今年的盈利表现，我们大幅上调了公司的毛利率预测，因此上调了公司的盈利预测。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为1161.32/1312.29/1496.01 亿元，归母净利润分别为71.44/85.11/100.69 亿元，EPS 为1.55/1.84/2.18 元，对应PE 分别为22/18/16 倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。

   　　【风险提示】

   　　5G建设规模和进度不及预期；

   　　政企和消费者业务发展延续性不及预期；

   　　中美贸易摩擦加剧影响公司上游供应及海外业务扩展；

   　　运营商资本开支不及预期。