东方盛虹(000301)2021Q3点评：炼化投产在即 斯尔邦盈利有望进一步攀升

　　公司Q1-3 归母净利润14.3 亿，同比大增

   　　2021Q1-3，公司实现营业收入251 亿，同比+60%；归母净利润14.3 亿，同比+507%；三季度单季归母净利润2.8 亿，同比+64%。公司业绩同比大幅增加主要反映涤纶长丝盈利改善。

   　　1.盛虹炼化年内有望建成

   　　根据公司9 月份公告，发改委原则同意项目业主使用进口原油1600 万吨/年，其中2021 年使用进口原油200 万吨，2022 年使用进口原油1589 万吨，2023 年起使用进口原油1600 万吨。原油进口配额的取得有望保证公司在年内实现炼化项目建成投料试车。

   　　2.关注斯尔邦注入进度，Q3/4EVA 涨价盈利有望环比增加公司拟收购斯尔邦作价143.6 亿，支付方式为发行股份和配套募集资金。

   　　斯尔邦主要产品为乙烯和丙烯下游衍生物，包括EVA 产能30 万吨，EO 及下游衍生物产能42 万吨、丙烯腈产能52 万吨、MMA 产能17 万吨。新建70 万吨PDH 装置和26 万吨丙烯腈装置，计划2021 年底至2022 年初投产。

   　　斯尔邦EVA 产品高端牌号产品典型代表为光伏料产品，2018 年-2021 年上半年，EVA 中光伏料销量占比从7.57%，大幅提升至67.18%。2021 上半年EVA 总产量17.56 万吨，负荷率超过100%，其中光伏料产量11.79 万吨。

   　　近期公告的斯尔邦上半年报表，归母净利润20.4 亿，其中Q1/Q2 分别10.4/10 亿。考虑到9 月份以来EVA 价格上涨，预计Q3/4 斯尔邦利润有望环比增加。

   　　3.盛虹集团打造“三个百万吨级“项目

   　　盛虹集团已开工建设三个“百万吨级“项目，以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是，百万吨级EVA 光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。

   　　盈利预测和估值：维持公司业绩预测，2021/2022/2023 年归母净利润22/79/95 亿元（注：暂未考虑斯尔邦注入增厚），维持买入评级。

   　　风险提示：炼化项目投产慢于预期的风险；炼化盈利下滑风险；斯尔邦注入慢于预期的风险；聚酯产品盈利大幅下滑的风险