上汽集团(600104)：业绩短期受缺芯扰动 整体稳健增长符合预期

　　前三季度业绩稳步回升，第三季度业绩受缺芯影响。公司2021 年前三季度实现营收5527.13 亿元，同比增加10.84%；归母净利润203.50 亿元，同比增长22.24%；扣非净利润180.17 亿元，同比增加18.65%，符合预期。第三季度实现营收1866.16亿元，同比下降13.17%；归母净利润70.36 亿元，同比下降14.75%。第三季度营收和净利润同比有所下降，我们认为主要系缺芯影响。21Q3 毛利率11.55%，同比增加2.00pct，环比下降0.26pct；净利率5.21%，同比增加0.27pct，环比降低0.32pct，利润率较为稳定。

   　　缺芯缓解边际改善，新能源汽车表现亮眼。虽然受到缺芯影响，但公司2021 年前三季度销量同比仍然略增，累计销量361.9 万台，同比增加0.16%。新能源汽车表现亮眼，累计销量47.9 万台，同比大增231.23%；自主品牌增长显著，上汽乘用车累计销量49.5 万台，同比增加22.84%，上汽大通累计销量16.4 万台，同比增加34.81%；上汽大众受到短期扰动，累计销量85.0 万台，同比下降17.54%；上汽通用逐步复苏，累计销量90.2 万台，同比下降5.22%。我们认为汽车芯片缺口峰值已经过去，未来3-5 个月芯片供应有望逐步改善，行业进入补库周期，公司产销量有望逐步提升；新能源汽车产销持续高涨的趋势有望继续保持，助力公司电动化转型。

   　　持续深化体制机制变革，深度布局转型智能电动。公司9 月公布了深化改革的几个具体方案，涉及干部人事制度改革、激励约束机制、经营体制机制变革等多方面。

   　　公司确立并推进四个“新赛道”自主创新重大战略项目：①高端智能电动智己汽车，预计新车L7 年底小批量交付，明年2 月实现批量投产；②中高端智能电动R 标汽车，ER6 等车型已上市，10 月30 日R 品牌独立，由公司新设立的飞凡汽车以轻资产方式进行市场化运作；③智驾出行项目，集成了多项人工智能和数据运营技术，预计年底开展区域性示范运营；④智能重卡项目，相关科创公司友道智途已成立，明年挑战规模化商业运营。此外，公司还于10 月30 日将原零束软件分公司独立成为零束科技，加快提升智能电动汽车全栈软件开发能力。

   　　众多新车型上市，21Q4 到2022 年有望迎来全系热销。①上汽大众：纯电跨界车ID.3 上市，售价15.99 万元起，有望冲击10-20 万元潜力巨大的市场；2022 款帕萨特、朗逸相继上市，有望助力大众销量复苏。②上汽通用：凯迪拉克智能纯电SUV LYRIQ 年内预售，2022 年国内上市，是上汽通用Ultium 超级工厂生产的首款车型；别克威朗pro 切换回四缸，全系搭载1.5T 发动机，销量可期。③上汽奥迪：

   　　首款车型A7L 即将上市，有望成为国产豪华轿车的生力军。④上汽通用五菱：宝骏KIWI 上市，售价7-8 万元，相比宏光MINI 价格上探，有望量稳价升。⑤上汽乘用车：MG ONE 开启预售，是上汽SIGMA 平台的首款车型，全系标配斑马车机系统，有望成为紧凑型SUV 市场热销产品。

   　　投资建议：21Q4 随着缺芯缓解，行业进入补库周期，公司业绩有望加速回升；中长期看好公司在智能电动化的布局和转型。由于第三季度业绩受到缺芯影响，我们将公司21-22 年归母净利润预测由250.0、310.6 亿元调整至249.1、299.5 亿元，对应的EPS 为2.13、2.56 元/股，对应PE 为9.5 和7.9 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济下行、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期。