歌力思(603808)：21Q3收入端增长态势延续 新品牌孵化收效良好

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   　　公司披露2021 年三季报。21 年前三季度，公司实现营收16.73 亿元/+24.24%，归母净利2.44 亿元/-28.65%，扣非净利2.26 亿元/+169.09%，基本每股收益0.72 元；21Q3，公司实现营收5.73 亿元/+7.75%，归母净利0.57 亿元/-27.76%，扣非净利0.51亿元/-31.27%。

   　　投资要点

   　　21Q3 收入端延续增长态势,多重因素影响业绩端恢复：营收端，21 年前三季度，公司实现营收16.73 亿元，同比增长24.24%，21Q3 公司实现营收5.73 亿元，同比增长7.75%；若剔除百秋出表影响，21 年前三季度、21Q3 较19 年同期营收分别增长约1%、6%，较上半年营收下滑2%相比，受益于IRO 海外业务的恢复，公司三季度收入端继续回暖。净利端，21 年前三季度，公司实现归母净利2.44 亿元，同比下滑28.65%，下滑主要为20Q1 百秋出表形成净利润高基数，较19 年同期相比，前三季度净利润下降11.27%。21Q3 公司实现归母净利0.57 亿元，同比下降27.76%，判断主要为：1）疫情和洪水影响三季度发货，加盟渠道利润承压；2）20Q3 公司严控费用，今年恢复营销和管理费用投放；3）公司为支持加盟商发展，去年同期回收加盟渠道部分库存，今年存货减值计提增长。

   　　公司门店总数保持平稳，主品牌歌力思直营渠道继续拓店：门店方面，截至21Q3末，公司合计门店547 家，较年初净减少3 家。其中ELLASSAY、LAUREL、Ed Hardy及Ed Hardy X、IRO、self portrait 分别拥有门店284 家、62 家、112 家、75 家、14 家。2021 年第三季度，主品牌歌力思门店总数基本平稳，直营和分销分别净增9家、净减12 家，LAUREL 品牌净增4 家门店，Ed Hardy 及Ed Hardy X 净减4 家分销店，IRO 和self portrait 分别净增6 家、3 家直营店。

   　　21Q3 主品牌受疫情与极端天气影响营收下滑，新品牌SP、LAUREL 孵化收效良好：

   　　分品牌看，21 年前三季度，1）主品牌ELLASSAY 实现收入6.90 亿元/+ 11.68%，较19 年同期下降6.87%，Q3 单季营收下滑系国内疫情及极端天气影响加盟渠道发货，主品牌收入占比41.25%，毛利率同比提升1.07pct 至72.56%；2）LAUREL 实现收入1.64 亿元/+77.31%，延续上半年的高增态势，收入占比9.80%，毛利率同比提升3.72pct 至72.54%；3）Ed Hardy 及Ed Hardy X 实现收入2.23 亿元/+36.66%，抖音渠道推动Q3 降幅环比收窄至高单位数，目前恢复至19 年同期的七成水平,收入占比13.31%,毛利率同比下滑13.06pct 至50.80%；4）IRO Paris 实现收入4.52亿元/+14.50%，较19 年同期下滑8.79%，下半年以来，IRO 海外业务开始恢复，Q3营收已较19 年同期实现正增长，目前收入占比27.05%，毛利率同比增长0.07pct至59.62%；5）self-portrait 实现收入1.22 亿元，达到去年全年收入的4 倍 ，收入占比7.28%，目前已成为公司在天猫平台销售规模最大的品牌，毛利率同比提升2.04pct 至84.26%。

   　　盈利能力恢复至19 年同期水平，存货周转水平继续改善。毛利率方面，21 年前三季度，公司毛利率同比提升1.36pct 至66.37%，较19 年同期提升0.30pct；21Q3毛利率同比下滑0.1pct 至62.42%。费用率方面，公司期间费用率合计下降1.62pct至49.11%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.78%、8.06%、2.49%、-0.22%，同比-0.52pct、+0.22pct、-0.48pct、-0.84pct；21Q3 公司期间费用率合计提升6.31pct 至48.59%，公司全面加大小红书、朋友圈广告、线下快闪店等拉新流量投放，同时加大品牌营销投入，提升品牌势能。净利率方面，21 年前三季度，公司扣非净利率同比提升7.27pct 至13.51%,较19 年同期提升0.83pct。

   　　存货方面，截至21Q3 末，公司存货较年初增长32.72%至6.69 亿元，存货周转天数较同比改善27 天至288 天。现金流方面，21 年前三季度，公司经营活动现金净流入同比增长8.1%至1.28 亿元。

   　　投资建议：歌力思三季度营收延续上半年的回暖趋势，可比口径下，21Q3 较19 年同期已实现中个位数增长，尤其是新品牌孵化收效良好；但业绩端受国内疫情及极端天气影响、品牌营销宣传费用投放加大，以及存货减值计提影响，仍未完全恢复至19 年同期水平。我们小幅下调盈利预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.95、1.10 和1.27 元,净资产收益率分别为14.3%、15.4%和16.6%,目前公司PE（2022E）约为13 倍，维持“买入-B”建议。

   　　风险提示：1.宏观经济存在不确定性，或带动消费增速放缓；2.新品牌培育不及预期；3.海外疫情反复影响终端销售。