紫光股份(000938)深度报告：数智化时代 硬科技龙头破浪启航

　　数字经济驱动ICT 投资长期成长，国内ICT 市场格局重塑打开新空间，紫光股份“芯—云—网—边—端”全产业布局夯实核心竞争力。数字经济已成为当前经济发展关键支撑，ICT 技术为支撑企业数智化转型的核心基石，长期受益于数字化时代的发展。紫光股份围绕“数字大脑”智能战略，通过两大主营业务和五大核心子公司实现“芯—云—网—边—端”全产业链深度布局：1）芯片：新华三半导体自研高端网络设备芯片，驱动盈利能力持续提升；2）云计算：新华三与紫光云提供公有云、私有云、混合云多重解决方案，实现云计算产品全线覆盖；3）网络和IT 设备：公司在交换机、路由器、服务器等领域均具备核心竞争力，随着华为向纯软聚焦，公司市场份额有望持续提升；4）网络安全：国家重视网络安全发展，公司网安竞争实力强劲；5）商用终端：践行“AI inAll”智能战略，致力于构建全场景的数字赋能链路。

   　　“政企市场、运营商市场、海外市场”三大市场齐发力，重塑数字时代ICT 领域龙头。随着华为向纯软聚焦，我们看到今年二季度以来，新华三在国内ICT 设备份额有所提升。公司在政企市场积累深厚，近年来逐步向运营商高端市场和海外市场不断扩张，在运营商市场，新华三在高端交换机、路由器、BRAS、人工智能服务器等各大产品线不断实现突破；借助“一带一路”政策，加速布局海外市场，目前在7 个国家设立海外分支机构，已认证海外合作伙伴达572 家。

   　　短期催化：集团债务危机有望解决，战投引入有望提升公司估值。10 月18 日，在北京市一中院的主持下，紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议召开，截至报名截止日，共计7 家意向投资人报名。

   　　我们认为，作为ICT 领域的龙头，紫光股份及旗下子公司有完整且具备市场竞争力的产业链，本次战投的引入，有望妥善解决集团债务问题，并消除经营不确定性，提振市场信心，有利于公司进一步整合资源，促进“数字大脑”战略发展，实现市场进一步突破，有望带来估值提升。

   　　盈利预测与投资评级：公司是国内ICT 硬科技龙头企业，具备完整的“云-网-边-端-芯”产业链，近年来在运营商高端市场和海外市场持续取得突破，我们看好公司在数字经济时代的竞争实力和长远发展。预计公司2021-2023 年归母净利润为23.8 亿元、29.7 亿元、36.3 亿元，对应PE 为33 倍、27 倍、22 倍，给予2022 年40 倍PE，目标市值1188亿，维持“买入”评级。

   　　风险因素：云计算发展不及预期，运营商云计算投资不及预期，5G 发展低于预期，集团债务危机解决不及预期。