科沃斯(603486)Q3：双品牌齐头并进 股权激励添信心

投资要点 事件:科沃斯发布21Q3 业绩报告,前三季度实现营业收入82.44 亿元,同比+99.04%,实现归母净利润13.30 亿元,同比+432.05%;对应21Q3 营业收入28.86 亿元,同比+65.82%,实现归母净利润4.80 亿元,同比+307.40%。营收业绩延续高增态势,表现优异。

    收入端:双品牌共驱动,清洁电器景气不减 公司前三季度实现营业收入82.44 亿元,同比+99.04%,对应21Q3 营业收入28.86亿元,同比+65.82%。清洁电器景气不减,公司科沃斯、添可双品牌持续放量推动营收高增,根据淘系数据,Q3 科沃斯扫地机销额同比+23%、添可洗地机销额同比+309%。9 月科沃斯推出新款扫地机X1,叠加双十一双十二营销旺季,有望助力四季度营收持续高增。

    利润端:盈利能力同比持续提升 前三季度实现归母净利润13.30 亿元,同比+432.05%,对应21Q3 实现归母净利润4.80 亿元,同比+307.40%。公司前三季度归母净利率为16.14%,同比+10.10pct,对应Q3 归母净利率16.65%,同比+9.87pct,具体看: 受益N9+等高端产品及自主品牌占比持续提升,毛利率同比仍然有较大提升。前三季度毛利率为49.49%,同比+7.96pct, 21Q3 毛利率为48.01%,同比+4.58pct。 Q3 毛利率环比Q2 有所降低(-4.8pct),预计主要受原材料价格及海运成本上涨影响。 前三季度销售费用率为22.96%,同比-0.32pct,21Q3 销售费用率为23.39%,同比-1.67pct。Q3 管理/研发/财务费用率同比分别-0.42pct/+0.03pct/-2.29pct,Q3 人民币汇率相对稳定,财务费用率降低明显,其余期间费用率相对稳定,经营效率维持良好水平。此外,公司Q3 公允价值变动收益较去年同期提升超6000 万,若剔除该影响,Q3 净利率同比提升+7.8pct 左右。

    营运能力:现金流持续表现优异,主动备货存货小幅增加公司前三季度销售商品收到现金96.22 亿元,同比+123.31%,公司现金流情况良好,营收质量高。前三季度应收账款及票据余额为12.88 亿元,营收占比为15.63%,应收账款周转天数为42 天,周转情况良好稳健,前三季度公司存货为25.61 亿元,营收占比为31.07%,公司为四季度海外市场和国内“双十一”提前备货,存货较Q2 期末增加2.8 亿元。

    股权激励:锁定长期目标,绑定核心管理层 公司发布股权激励草案,拟向激励对象授予权益1719.52 份,其中股票期权1598.56万份,限制性股票120.96 万份,行权价分别为134.64 元/份、84.15 元/份。本激励计划激励对象为董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员以及公司其他骨干员工共计927 人。本次激励行权条件既包含公司整体净利润增速目标,同时对科沃斯品牌及添可品牌的收入及利润进行要求,保证激励目标实现的质量,既锁定长期高速增长目标,同时有助于绑定公司核心优秀人才。

    投资建议: 科沃斯精准把握消费者需求,坚持自主研发,高举高打,凭借出色的产品力及品牌力持续取得优异的销售成绩。长期看,智能清洁电器符合第三消费时代消费者对于品质生活和解放双手的追求, 扫地洗拖地类产品有望成为家庭刚需。我们预计2021-2023 年公司营收分别为131.43、172.11、228.38 亿元,同比分别增长81.7%、31.0%、32.7%,预计2021-2023 年公司归母净利润分别为20.36、27.56、37.50 亿元,同比分别增长217.5%、35.4%、36.1%。EPS 分别为3.56、4.82、6.56,当前股价对应2021-2023 年PE 分别为48.19x、35.60x、26.16x,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险,清洁电器渗透率不及预期风险,海外市场拓展不及预期风险,原材料价格上涨风险。