洽洽食品(002557)三季报点评：修复拐点启 长期价值优

事件:洽洽食品发布2021 年三季报,公司Q1-Q3 实现营业收入38.82 亿元,同比增长6.34%;归母净利润5.94 亿元,同比增长12.17%。Q3 单季实现营业收入15.02 亿元,同比增长10.71%;归母净利润2.67 亿元,同比增长13.81%。

    收入增速环比修复,产能建设护航成长。公司Q2 收入同比下滑,三季度增速环比改善,主要受益于需求回暖,高基数效应退散等因素。预计公司瓜子业务较上半年负增修复至正增,坚果业务保持高增。据渠道跟踪,截至9 月初礼盒装销售情况良好;9 月中秋国庆双节背景下,或可释放增量。业绩修复的同时,公司着力建设滁州洽洽坚果休闲项目(全部建成后年产瓜子6 万吨、坚果6000 吨),一期预计今年年末投产,扩产产能,为未来坚果休闲食品业务扩张奠定基础。

    成本压制毛利率,费投略增,拖累利润。毛利端,Q3 单季毛利率32.1%,环比+1.8pct,同比-3.6pct,同比降低主因原材料成本上升,叠加会计政策变动下运费调整至营业成本;将2020Q3 运费计入营业成本进行调整后,得到2020Q3 单季销售费用7.5%,毛利率33.4%,则21Q3 毛利率同比-1.3pct,该部分预计主要为产品结构变化和成本压力所致。费用端,Q3 单季销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/4.4%/0.6%/-0.7%,同比分别-1.7pct/+0.2pct/-0.3pct/-0.03pct,整体费率变化不大;调整会计变动后销售费用率实际同比+0.7pct,系公司在弱势市场开拓和渠道下沉过程中投入力度有所上升。利润端,Q3 单季销售净利率17.8%,同比+0.5pct,非经常性损益较大,扣非归母净利率15.0%,同比-1.0pct。

    展望提价有望顺利消化,提振业绩释放弹性。公司10 月22 日发布提价公告,对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整,各品类提价幅度为8%-18%不等,价格执行于10 月22 日当日开始实施。短期来看,近年来公司产品力、品牌力不断提升,有望缓解价格提升对销量的负面影响,本轮提价将对冲成本压力,提振业绩,四季度料将有所受益。中长期来看,后续需求提振、成本回落时挺价,可进一步增厚收入和利润,业绩弹性充足。

    看好公司短期修复和长期价值,维持“增持”评级。短期来看,需求环比修复叠加提价落地,边际修复逻辑有望延续。长期来看,公司瓜子基本盘夯实,产品升级和渠道拓展空间足,同时聚焦每日坚果,“坚果+”第二曲线成长佳。基于环比修复逻辑和提价政策,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023 年营业收入为59.1/69.3/79.7 亿元,同比增长11.7%/17.3%/15.0%,2021-2023 年归母净利润为8.9/10.6/12.1 亿元,同比增长10.3%/18.8%/14.6%,2021-2023 年EPS 分别为1.75/2.08/2.38 元,对应2021-2023 年PE 分别为32.5X/ 27.3 X/23.9X, 维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,渠道拓展不及预期,食品安全问题