正邦科技(002157)：资金状况有望改善 长期出栏弹性可期

　　本报告导读：

   　　控股股东获得不超过100 亿授信，公司现金流改善情况有望超预期。同时，原种猪产能释放，仔猪成本下降和养殖效率提高，未来成本有望进一步下降，出栏弹性可期。

   　　事件：

   　　2021年11月 18 日上海证券报报道，公司控股股东正邦集团与中国银行江西省分行及上海市分行签署三方合作备忘录，中国银行方面将为正邦集团提供不超过100 亿元银行授信。

   　　评论：

   　　维持“增持”评级，维持盈利预测和目标价。我们维持公司 2021~2023年EPS 为-2.85 元/股、0.31 元/股、0.99 元/股，维持公司目标价22.58元，维持“增持”评级。

   　　现金流状况将得到明显改善，帮助公司渡过行业寒冬。2021年三季报公司货币资金/短期债务为0.36，资产负债率75.23%，大股东获得不超过100 亿授信将继续支持公司养殖业务发展，再加上上市公司目前未使用的80 亿元银行授信和三季报60.7 亿货币资金，公司现金流状况可明显改善，足以支撑公司度过行业寒冬。

   　　2022 年养殖效率有望超预期提升，未来成本进一步下降。公司在2020年进口的国外原种猪开始释放产能，有望带来仔猪成本下降和育肥端效率提高，仅仔猪成本下降就有望带来2~2.5 元/公斤的养殖完全成本下降，预计2022 年末公司的育肥成本快速下降。

   　　产能储备领先，看好公司未来成长性。公司通过2020~2021 年的“万头引种”计划引入优质种猪，不断优化种群质量，构建高效育种体系，有望提高公司生产成绩，为公司未来高成长奠定了基础。公司是规模养殖头部企业，业务聚焦、产能储备具备优势，公司有较强的业绩弹性。卸下包袱，待周期向上有望业绩发力。

   　　风险提示：饲料原材料价格波动、养殖周期波动等风险。