瑞达期货(002961)：稳定经纪业务构建坚实基础 CTA资管优势铸就增长尖兵

　　国内领先的全牌照期货公司，公司治理稳定，盈利能力优于行业。1）瑞达期货是深交所第一家、A 股市场第二家期货上市公司，业务范围覆盖期货经纪、资产管理、风险管理、投资咨询等，目前大力拓宽国际业务与公募基金业务。

   　　2）公司董事长林志斌为实控人，董事长与核心高管团队共事超过20 年，期货从业及管理经验丰富，稳定的公司治理有助于公司长期稳定发展。3）2019、2020 年和2021 年上半年公司净利润增速分别为5.3%、106.0%、233.4%，增速持续提升，ROE 水平均显著高于行业。

   　　目前期货行业仍处于景气度上升周期，公司有望伴随行业增长持续受益。1）2020 年以来大宗商品价格波动加剧，预计产业客户风险对冲意愿提升，机构投资者投资情绪更加活跃。2）国内期货市场交易品种和经营主体不断扩容。

   　　2020 年新上市期货品种12 个，品种创新保持快节奏。2021 年中国第150家期货公司正式成立，广州期货交易所批准设立，预计伴随新交易所的开业和碳排放权期货等新品种上市，期货行业成交规模将有明显增长。3）瑞达期货客户规模不断提升，保持佣金率优势。公司客户数量由2016 年的5.9 万户增长至2021 年中的11.3 万户，在五大交易所市场份额平均提升0.08pct，2021 年上半年佣金率较2019 年提升0.4bp，高出同期行业平均水平0.75bp，预计未来经纪业务收入将持续稳定增长。

   　　资产管理业务：专注CTA 领域，资管规模快速提升带动营收增长。1）聚焦CTA 领域，发挥衍生品投资专业优势。瑞达期货专注投资大宗商品期货和期权、金融期货及其衍生品，截至2021 年中公司资管规模达46.1 亿元，同比+117%，占全行业管理的商品及衍生品类别产品规模的16.89%。2）营运利润率高于其他业务。2017-2020 年资管业务营运利润率始终保持在90%以上，2021 年上半年为84.5%，仍显著高于经纪业务和风险管理业务。3）公募与私募业务齐头并进、协同发展。2020 年瑞达正式开启公募基金业务，预计未来在资管+公募协同发展下，公司资管产品的类型将拓宽到包括固收类、权益类、综合类和CTA（管理期货）FOF，进一步提升大资管业务实力。

   　　风险管理业务：大力发展场外衍生品交易和做市业务。1）场外衍生品交易快速发展。2021 年上半年公司共为86 家企业提供场外衍生品服务方案，实现场外衍生品交易的名义本金150.33 亿元，权利金收入3793.44 万元，同比分别增长958.61%和167.85%。2）做市品种覆盖范围不断扩张。截至2019年末、2020 年末及2021 年6 月末，公司做市业务涉及品种数量分别为6 种、19 种、20 个，呈现逐年提升。3）我们认为公司在场外衍生品和做市业务发展上，除了顺应行业发展趋势，还有助于进一步与公司资管CTA 策略产生有效协同。

   　　给予“优于大市”评级。参考A 股可比公司情况，我们给予公司22-24x 2021EPE，得到公司的合理价值区间为27.94-30.48 元。2021 年11 月18 日公司股价对应2021E PE 仅18x，估值较低，首次覆盖给予“优于大市”评级。

   　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。