吉林碳谷(836077)：碳纤维原丝龙头 立足核心优势跨越转折点

　　吉林碳谷是碳纤维原丝龙头企业，产能位于全国首位，随扩产计划逐步落地，公司市场份额料将持续增加。碳纤维需求受益于风电叶片大型化与军机装备先进化保持高速增长，国内碳纤维加速扩产将促进上游原丝需求提升。我们认为，公司产能与成本优势突出，研发实力强劲，预计公司2021-23 年实现归母净利润2.48/4.51/6.52 亿元，合理市值为270 亿元（参考可比公司估值，对应2022年60xPE），对应2022 年目标价85 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　 国内碳纤维原丝龙头，技术降本，盈利转折时点已至。吉林碳谷经过多年技术研发，实现了碳纤维大丝束原丝的技术突破，技术逐渐成熟，成本不断降低，公司经过2017-2019 年的持续亏损，2020 年剥离增收不增利的丙烯腈贸易业务，集中原丝主业，实现盈利的同时利润大幅增长，2021H1 净利润几乎与2020 年持平。公司已经渡过发展困难期，走出盈利低谷，实现大丝束原丝产品稳定大规模生产，产品结构已经从军工级别小丝束产品为主发展到小丝束和工业民用级别大丝束产品共同发展的新局面，目前原丝产能为5 万吨，居于业内首位。

   　　 碳纤维下游应用广泛，国产替代空间大，需求高速增长。碳纤维作为一种高性能的增强材料，广泛应用于航空航天、风电叶片、体育休闲等行业中。美日企业在碳纤维行业中先发优势明显，技术实力强劲，产能占据全球半壁江山，属于行业内的高端玩家。国产碳纤维产能较为集中，近年整体产销率提升。风电叶片大型化，军机装备先进化趋势促进碳纤维的需求快速增长，据广州赛奥发布的《2020 年全球碳纤维复合材料市场报告》，2020 年我国碳纤维需求量为48.85 千吨，同比增长29%，我们预计2025 年需求量达149.5 千吨，CAGR 为25%。

   　　 原丝技术属行业关键，产能扩张迅速，技术为王。原丝生产是碳纤维产业链的主要技术难关，直接影响碳纤维质量。根据《2020 年全球碳纤维复合材料市场报告》的数据，2020 年我国原丝产能为10.5 万吨，同比增长约60%，实现快速增长。多个企业也抛出原丝扩产计划，将继续提升我国原丝产能。原丝生产中，掌握核心技术才能把握发展命脉，国外先进企业实施技术封锁，原丝国产化持续进行技术突破，但在高端产品领域性能仍存在不足，国产原丝需继续奋力向前。

   　　 技术产能双轮驱动，充分受益于“双碳战略”。公司最突出、最核心的优势是大产能、低成本。目前公司原丝产能位居行业第一，未来公司产能扩张迅速，将进一步提升市占率。此外，公司大丝束原丝产能占比提升，优化产品结构，以大丝束原丝作为主要发展方向，实施差异化竞争。随技术发展，公司原丝成本不断降低，费用率把控精准，总体低于国内同行业公司。在“双碳战略”下，风电行业碳纤维渗透率有望提升，预计将进一步带动大丝束原丝需求，公司作为原丝行业领先者已经充分布局，发展空间确定性较高。

   　　 风险因素：原料价格波动剧烈；下游需求不及预期；新增产能投放不及预期。

   　　 投资建议：吉林碳谷专注于碳纤维原丝制造，碳纤维原丝下游市场需求旺盛，增长迅速。碳纤维细分领域风电行业等高景气带来大丝束碳纤维的高需求增长，公司拥有国内首屈一指的市占率，料将保持良好的盈利能力。公司加快碳纤维原丝产线建设，进行大丝束原丝的研发，带来新的利润增长点，进一步提升盈利能力，预计公司2021-2023 年归母净利润2.48/4.51/6.52 亿元，我们认为公司的合理市值为270 亿元（参考可比公司估值，对应2022 年60xPE），对应2022 年目标价85 元，首次覆盖，给予“买入”评级