晶澳科技(002459)：百亿投资建设大基地与组件项目 巩固综合竞争力

　　公司公告与辽宁省朝阳市政府签署投资框架协议，拟投资约100 亿元建设晶澳朝阳综合新能源产业基地，包括：1）5GW 组件及配套装备产业基地项目，投资约10 亿元，五年内分期分批建设投产；2）2GW 风光电站大基地项目，投资约90 亿元。

   　　事件评论

   　　公司电站投资90 亿元，彰显公司对下游电站业务的延伸决心，侧面反映的是当前电站投资的吸引力增强。我们认为原因在于两个方面：1）电站收益质量提升。平价深化之后电站收益纯为售电收益，欠补问题不再；2）电站收益率提升。风光基地得到国家财政工具支持，贷款利率若在3.5%-4%区间，相较于民企贷款利率的4.5-5%下降1pct 左右，对应IRR 可提升0.5-0.7pct。因此公司长期现金流充裕下投资电站收益良好且确定性强。

   　　5GW 组件产能建设有望进一步扩大公司组件生产能力，提升整体产线质量。预计2021-2022 年底公司组件产能分别达到40GW/50GW 左右，同时硅片及电池一体化率维持80%左右，综合竞争力逐步增强下市占率有望稳步向上。

   　　光伏产业趋势向上明确，公司2022 年量利逻辑清晰。2022 年碳中和政策持续助力，原材料成本压力趋缓，有望驱动全球装机达到220-240GW，同比增速40%。

   　　考虑1.2 的容配比，组件需求在260-290GW 左右。公司作为综合竞争力突出的一体化企业产能持续扩张，有望充分享受行业量的增长，假设2022 年公司市占率小幅提升至15-18%，对应出货40-50GW。盈利方面，原材料与组件降价时间差有望带来盈利改善，假设单瓦净利维持在0.1 元/W，则对应利润在40-50 亿元，若有小幅提升，业绩弹性更为可观。总体，2022 年公司有望迎来量利齐升趋势，更为重要的是这个逻辑将在2023 年硅料有效产能释放背景下，上游成本压力将进一步降低，行业装机量和一体化企业的盈利改善幅度预计得到更大幅度的改善。

   　　我们预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润21.1、40.2、58.7 亿元，对应PE为69、36、25 倍，继续重点推荐。

   　　风险提示

   　　1. 光伏装机不及预期；

   　　2. 原材料成本进一步上涨