昭衍新药(603127)：国内安评CRO领军者 海外拓展与产业链延伸扩容成长空间

　　投资亮点

   　　首次覆盖昭衍新药（603127）给予跑赢行业评级，目标价154.00 元（基于DCF估值法）。理由如下：

   　　药物安全性评价（DSA）行业需求景气，行业进入壁垒高。全球新药研发需求持续增加，药企研发开支维持较快增速，带来大量CRO 订单。安评是药物研发关键步骤，市场规模保持较快增长，弗若斯特沙利文预计，2024 年全球和中国非临床药物安全性评价市场达87 亿美元和20 亿美元，对应2021-2024 年均复合增长率分别为10.8%和33.2%。药物安全评价市场进入壁垒高，布局需大量时间和资金建设和运营GLP 规范设施，同时还需积累丰富的项目经验，药企也倾向于将安评业务外包。

   　　公司是国内非临床药物安全评价领导者，资质+产能+项目经验的优势构筑护城河。2019 年中国安评市场份额公司为第一达15.7%。昭衍新药已拥有全面国际化行业资质，设施符合美国GLP、AAALAC、OECD GLP和NMPA GLP 标准，具备较强稀缺性。公司GLP 设施规模中国领先，在北京和苏州拥有两家GLP 认证设施，产能处有序扩增中以匹配快速增加的需求。同时，公司拥有丰富的项目经验，已帮助客户在国内市场申请超3000 种药品，在海外申请超600 种药品，并凭借长期高质量服务赢得优良口碑。综合来看，公司在药物安全评价领域已建立起较强竞争优势，截至1H2021，公司在手订单金额超过23 亿元，反映出高需求和高认可度。

   　　拓宽服务组合，推进全球化扩张。昭衍新药已将其业务向上下游以及海外扩展。海外布局上，公司2019 年收购美国CRO Biomere，同时计划升级在加利福尼亚州的设施。1H2021，BIOMERE 承接订单约2,150 万美元，国内公司承接海外订单7,300 万元，海外拓展顺利。同时，公司业务延伸至下游临床试验服务，截至1H2021，公司已建立3 家一期临床中心，早期规划已完成。

   　　我们与市场的最大不同？我们认为安评业务竞争壁垒更高，公司拥有资质、产能及项目经验三重优势，拥有更高议价权。同时，公司业务线间协同效应强，拥有庞大、优质和忠诚的客户群，因此在临床试验后期和全球业务上有较大潜力。

   　　潜在催化剂：新业务及海外业务拓展好于预期，新设施建设进度好于预期。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.21/1.58/2.03 元，CAGR 为29.4%。

   　　考虑到行业高景气度及公司资质+产能+项目经验的优势，我们首次覆盖昭衍新药（A 股），并给予A 股“跑赢行业”评级，给予A 股目标价154 元（基于DCF 估值法），对应14.7%上行空间。

   　　风险

   　　设施扩建不及预期；生物资产公允价值调整；商誉减值风险；汇率波动风险；监管风险。