圆通速递(600233)：行业竞争阶段趋缓 盈利有望恢复增长

　　投资要点：

   　　上调盈利预测，建议增持。行业竞争趋缓，圆通位次风险下降，阶段赶超更值得期待。未来半年基本面改善有望超预期，或将继续催化估值修复。上调2021-23 年EPS 预测至0.49/0.67/0.81 元（原0.45/0.53/0.65 元），维持目标价17.99 元，对应2022 年PE 为27倍。国君交运维持自8 月底以来建议增持的观点。

   　　行业竞争阶段性趋缓，基本面改善有望超预期。过去一年，电商快递市场竞争激烈，头部企业利润率普降，且引发行业格局担忧。我们认为长期行业将回归良性竞争与自然集中，未来半年行业竞争将趋缓，圆通位次风险下降，且盈利能力将超预期改善。（1）行业监管遏制非理性价格战；（2）极兔收购百世进一步保障行业竞争阶段性趋缓；（3）龙头快递企业明确未来一年将聚焦盈利能力提升。

   　　快递量峰值平滑，Q4 利润弹性有望超预期。2021年“双十一”商流增速放缓，而快递量增速逆势平稳，且快递峰值得到平滑。预计巨量峰值导致的规模不经济将减少，快递企业Q4 利润率将提升。过去数月圆通单票收入持续上升，且份额稳步回升，Q3 利润同比降幅大幅收窄，维持Q4 利润同比转正判断，且有望展现超预期盈利弹性。

   　　数字化转型成效显现，2022 年业绩高增长可期。圆通过去数年全面推进数字化转型，管理颗粒度细化，成本管控与效率提升成效初现，有望助力阶段追赶。考虑商流增速放缓压力，预计2022 年全行业快递量增速或有所放缓，圆通份额有望继续稳步提升，利润率将较2021 年明显回升，上调2022 年净利至21.1 亿元，同比增长37%。

   　　风险因素。消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。