华鲁恒升(600426)：关注公司在景气下滑阶段的盈利韧性

　　公司近况

   　　我们近期与公司进行了交流，了解了相关经营情况。

   　　评论

   　　DMC项目运行稳定，继续向下游EMC和DEC拓展：公司30 万吨DMC项目在10 月初投产后已经实现连续稳定运行，在前期DMC市场供给紧张的背景下，公司DMC产品顺利进入下游电池级溶剂等市场，目前基本满负荷运行，其中约30-40%供给电解液客户。延伸产品EMC等目前处于中试中，工业化装置备案同步推动中，我们认为公司未来有望成为国内锂电溶剂核心供应商。

   　　荆州基地推进顺利： 11 月5 日江陵县华鲁恒升新能源新材料项目顺利开工1，一期项目在6 月份完成设计合同签订，空分等长周期设备订货已基本完成；二期项目已启动规划编制工作。未来荆州基地计划基于煤气化平台，重点发展新能源新材料，定位于高端煤化工基地。

   　　“十四五”成长路径明确，关注长期成长：公司德州基地随着己内酰胺、高端溶剂项目的产能释放，我们预计盈利中枢有望继续跃升，此外公司十四五期间计划启动尼龙66、园区产业平台优化升级等新项目建设，同时谋划筹备新能源、可降解塑料等后续项目。荆州基地项目各项要素条件相继落实，项目建设逐步启动。我们认为双基地布局之下公司十四五成长路径清晰明确，关注长期成长性。

   　　估值与建议

   　　维持盈利预测不变，2021/2022 年每股盈利预测为3.28/3.19 元，当前股价对应2021/2022 年PE分别为8.7/8.9x，尽管化工行业景气周期面临下行压力，但是我们认为公司具备较强的成本控制能力，而随着DMC和己内酰胺等项目的投产，公司未来盈利水平具备较大韧性，仍维持目标价为42 元，对应47.5%的上涨空间和2022 年13.2x市盈率，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　宏观经济下行风险；产品价格大幅下滑风险；项目进度不及预期的风险。