江化微(603078)：国资即将入主 半导体国产替代趋势下公司有望充分受益

　　事件：

   　　11 月18 日晚，公司发布《2021 年度非公开发行A 股股票预案》。公告表示公司将以20.15 元/股的价格向淄博星恒途松控股有限公司（以下简称“淄博星恒途松”）非公开发行约3474 万股A 股股票，以募集资金7 亿元。

   　　此外，淄博星恒途松与公司股东殷福华（现控股股东）、季文庆、杰华投资签署了《股份转让协议》，殷福华、季文庆、杰华投资拟将其合计持有的约2245 万股股份（约占当前总股本的11.46%）转让给淄博星恒途松。本次非公开发行及转让股份过户完成后，淄博星恒途松将持有公司约24.79%的股份，原实控人殷福华将持有公司约16.45%的股份，公司控股股东将变更为淄博星恒途松，淄博市财政局将成为上市公司的实控人。

   　　点评：

   　　国资入主，“强化战略科技”背景下公司将获明显利好。本次定增及股份转让完成后，公司实控人将变更为淄博市财政局，由此公司实现从民营企业向国有控股企业的转变。一方面，本次定增可为公司提供充足营运资金，以降低公司资产负债率、优化公司资本结构；另一方面，为公司未来对接政府及国有产业资源提供潜在利好。

   　　“十四五”规划提出了“强化国家战略科技力量”的方针，而突破半导体领域“卡脖子”的材料、装备、工艺制造技术将有望成为践行“强化国家战略科技力量”这一宏观战略的重点之一。同时，在半导体全产业链产能持续紧缺的背景下，国产半导体材料凭借自身技术与产能的发展，正在加速进行国产替代，逐步提高国产产品渗透率。公司当前业务以湿电子化学品和光刻胶配套试剂等“卡脖子”的半导体材料为主，其业务发展符合国家的相关战略方针，国资入主后，叠加半导体材料国产化的大背景，公司有望从资金、政策、产业等多方面获得利好。

   　　三大基地产业布局，多级别产品全覆盖。公司是国内湿电子化学品产品品种最齐全、配套能力最强的生产企业之一。在半导体、平板显示、LED 和太阳能等领域均与国内多家下游知名企业建立了良好的合作关系，同时也是国内为数不多能够同时向半导体、面板、太阳能等领域供给湿电子化学品的公司之一。公司目前主基地位于江苏江阴，并在江苏镇江、四川两大生产基地布局G2-G5 级的超高纯湿电子化学品及光刻胶配套试剂产能。其中江苏镇江基地项目将重点为半导体领域内的用户提供G4-G5 级别的超净高纯试剂；四川基地建设项目可形成年产6.5 万吨G2-G3 级光刻胶配套试剂产能。在建项目全面投产后，公司将具备20.8 万吨/年的湿电子化学品产能，届时产品将覆盖G1-G5 各种等级、各种规格的化学品，实现全产品链的全套供应。

   　　盈利预测、估值与评级：国资入主后，公司有望充分得到政府对于半导体材料等“卡脖子”领域的政策及资金支持，叠加三大基地产能的逐步释放，公司未来成长值得期待。由于相关定增暂未落地且未对公司现有产能规划及业务布局造成影响，因此我们维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为0.90/1.15/1.64 亿元，折算EPS 分别为0.46/0.58/0.84 元/股，仍维持公司“增持”

   　　评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧风险，验证进程不及预期，下游增速不及预期，技术研发风险，政策利好不及预期，定增审批风险。