珠海冠宇(688772)动态点评：扩产10GWH动力产能 打开业绩增长空间

　　【事项】

   　　2021 年11 月18 日公司发布公告，公司全资子公司浙江冠宇电池有限公司拟投资40 亿元在浙江嘉兴海盐县新建锂离子动力电池项目，预计项目建设周期为36 个月。浙江冠宇已于2021 年11 月18 日与海盐县人民政府、浙江百步经济开发区管理委员会签署《项目投资协议书》。

   　　【评论】

   　　消费电池深耕多年，技术底蕴深厚。公司前身为珠海光宇，自1998年起就开始锂电池研发，目前已经成长为全球消费锂电龙头企业，2020年在笔电电池市占率达到24%，仅次于ATL。公司深耕消费电芯，对于电池材料微观形貌及底层原理具有深厚积累。消费电池底层原理及供应链与动力电池有共通之处，动力领域龙头如CATL、LG化学等均为消费电池龙头升级而来。公司在消费领域技术、工艺积累以及供应链关系可复用在动力领域，动力业务有望快速取得突破。

   　　大手笔投资扩产，打开业绩增长空间。公司目前动力产能规模约为2.5GWh，其中本部0.5GWh试验线，嘉兴2GWh生产线，生产12V、48V的HEV电池及储能电池，主要配套客户为豪爵、康明斯、中华汽车等，上半年形成收入0.7亿元左右。公司本次10GWh产能建设期为36个月，在2023-2025年将逐步达产，除现有HEV和储能电池之外，有望进一步向BEV电池进军。公司此前发布公告，作为上汽集团定点供应商，为其开发和供应智己LS7车型的12V锂电池。公司凭借优秀的产品性能有望在动力及储能领域取得快速突破，而本次产能扩张也为后续持续客户拓展奠定深厚基础。消费电池是一个稳定增长的市场，混动电池领域锂电池替代铅酸趋势明确，在碳中和的背景下，动力及储能电池远期市场空间近万亿。公司横向拓展进入动力领域有望打开业绩增长空间。

   　　消费业务持续向好，盈利迎来修复。消费电池领域，伴随日韩企业逐步退出，公司迎来结构性机会。公司凭借产品性能、研发实力、响应速度等多方面的优势，客户拓展顺利，笔电客户供应链渗透率持续提高、手机领域不断开拓新客户，整体保持满产满销的状态。另外，为满足持续增长的客户需求，公司加速产能布局，预计2021、2022年底产能可达到5000、6000万只。另外，公司三季度由于限电及原材料涨价，盈利端承压。进入四季度，限电影响逐步消退，原材料成本有望向下游传导，公司将迎来盈利修复。

   　　公司作为消费锂电龙头，动力领域拓展顺利。我们预计2021/2022/2023年公司有望实现营业收入106/125/142亿元，对应归母净利11.6/16.0/20.0 亿元，EPS 为 1.04/1.42/1.79元，对应 PE 为60/44/35倍，维持“买入”评级。

   　　【风险提示】

   　　公司产能扩产不及预期；公司后续产品质量测试不及客户预期；