九号公司-WD(689009)投资价值分析报告：拓新品类+全球布局 持续进化的智能短程移动设备龙头

　　 公司概况：全球化布局的智能短程移动设备龙头。公司业务分为：（1）移动人的智能设备，公司是平衡车和滑板车行业的全球龙头。电动两轮车和全地形车两块新业务已经开始放量。（2）移动物的智能设备，公司已推出配送机器人和割草机器人。公司产品已销售至100 多个国家和地区。公司采用AB 股模式，高禄峰先生和王野先生为实际控制人。21Q1-3，收入72.0 亿元（+66.8%），归母净利润3.9 亿元（+356.8%），扣非归母净利润3.5 亿元（+390.7%）。

   　　 成长逻辑：从1 到N，动态视角看公司发展。公司不应该被静态地定义为做某一具体产品的公司，而应该从动态视角看待公司发展。公司基于掌握的技术（自平衡、电池管理、视觉/语音识别、自主避障等）和品牌（九号、Segway、米家、共享），从移动人和移动物两个角度着手，持续推出新产品，拓展业务边界。

   　　 竞争优势：持续创新的基因，国际化的品牌。（1）技术：创始团队是来自北京航空航天大学，参与多项国内外的行业标准制定工作。2020 年研发费用4.6 亿元，4 年CAGR 为59.5%，研发费用率7.7%。公司拥有境内外专利近两千项。

   　　（2）品牌：自有品牌包括九号品牌（主打国内市场），以及全资收购的Segway品牌（主打海外市场），Segway 作为全球平衡车的发明者，在海外市场享有很高的知名度；ODM 业务包括小米ODM 和共享滑板车ODM。公司连续3 年入选“BrandZ 中国出海品牌50 强”。

   　　 原有业务：平衡车推陈出新，滑板车B 端C 端共振。国内平衡车&滑板车市场需求量接近400 万台，全球市场需求量接近2000 万台。2015 年前后，公司加入小米产业链、收购平衡车鼻祖Segway，成长为全球平衡车和滑板车行业的龙头，目前全球市占率约14%。（1）平衡车业务：创新产品是平衡车业务未来的增长点，公司已推出卡丁车套装和机甲战车套装。（2）滑板车业务：在海外市场，共享滑板车行业蓬勃发展，相较于共享自行车，共享滑板车具备方便、时尚等优势。公司与Voi、Uber Scooter、Lyft 海外主要共享滑板车企业达成合作，市占率超过50%。在合作过程中，公司要求在大部分共享滑板车车身上喷印“POWERED BY SEGWAY”，这有效促进自有品牌在海外C 端市场的推广。

   　　 拓展方向1——出行设备：“智能”两轮车，“混动”全地形车，产品差异化竞争。（1）电动两轮车：国内电动两轮车的销量规模约5000 万辆，公司2019 年正式入局电动两轮车行业，推出A/B/C/D/E/N 等系列产品。公司的两轮车主打智能性，配备了RideyGo 即停即走系统、Airlock 感应解锁系统等创新性技术。

   　　预计公司今年电动两轮车销量将达到40 万台。（2）全地形车：公司推出全球首款混合动力全地形车，产品可以在低速情况下输出极高的扭矩，也更适合在高温、极寒等极端环境下使用。

   　　 拓展方向2——机器人：以配送和割草为切入点，战略布局服务机器人业务。服务行业机器换人的需求凸显，带动服务机器人行业高速发展。20Q4，公司推出“方糖”配送机器人，聚焦室内配送领域。21Q3，公司推出Segway Navimow割草机器人，通过虚拟边界技术，无需人工布线，显著提升了产品的易用性，预计产品将在明年正式推向海外市场。

   　　 风险因素：公司不能持续创新的风险；持续进入新业务对公司管理提出更高的要求；行业竞争加剧的风险。

   　　 投资建议：我们预计公司2021/22/23 年净利润为4.8/9.8/14.5 亿元，当前价对应PE 为92/45/31 倍。我们预计公司未来两年归母净利润CAGR 将达到73.3%。

   　　考虑公司业绩增速，以及可比公司估值水平，我们给予公司2022 年60 倍PE估值，对应目标价90 元，首次覆盖给予“买入”评级。