艾为电子(688798)：面向IOT的国产数模混合设计龙头

　　国内领先的数模混合IC 设计公司，产品线扩张驱动未来增长艾为是国内领先的专注于数模混合、模拟、射频等IC 设计公司，布局手机、AIoT、汽车电子、可穿戴和消费电子等众多领域。公司成立于2008年，最初以电源类双卡双待切入市场，智能手机时代音频放量，不断拓宽产品线，目前形成了“声（音频功放芯片）、光（LED 驱动芯片）、电（电源管理芯片）、射（射频前端芯片）、手（马达驱动芯片）” 5 大产品线，客户小米、OPPO、vivo、荣耀、三星、传音等全覆盖，应用领域从手机延伸至IoT 等。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.43/2.59/4.14 元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价259 元，基于100 倍22 年PE（处于模拟行业均值），对应 62.6 倍23 年PE，提醒投资人关注其业绩与估值变化。

   　　深度绑定重要客户，产品线向IoT 延伸打开长期成长空间艾为深度绑定 vivo、小米、OPPO、华为等主流安卓手机客户，2020 年在海外开拓了三星、LG、华硕等客户，实现由点到面，高中低端产品互相带动的模式，促进单机中艾为芯片的使用量。随着大厂商业务链条向IoT 延伸，公司的芯片产品率先应用在相关产品上，同时公司在安防、汽车、工控领域已有产品布局。随着产品迭代升级公司不断提升盈利水平，近年来毛利率持续提升，3Q21 升至历史新高的42.11%。我们认为随着公司切入IoT、安防、工控等布局逐渐完善，电荷泵、射频模组、数字音频功放、马达驱动等产品逐步放量，未来3 年收入保持55.1%的年均复合成长。

   　　卡位优质供应链资源，受益于国产替代市场份额进一步提升艾为凭借自己在工艺端的Know-how，成为台积电12 英寸90nm BCD 工艺全球第一个流片客户和0.18um BCD 工艺重要战略客户，自2H20 以来全球晶圆产能持续紧张，公司引入华虹、中芯国际等作为战略投资人，我们看好公司卡位优质供应链资源实现有效产能释放，保障业绩成长。此外由于TI 产能持续紧张，今年开始向毛利更高的汽车与工业市场倾斜，导致手机等消费类客户不得不寻求替代方案，我们看好艾为能够把握机遇实现在消费电子市场的份额提升。

   　　目标价259 元，基于2022 年100 倍PE（处于A 股模拟行业均值）考虑到公司产品放量及市场份额提升，我们预计2021/22/23 年公司归母净利润为2.37/4.31/6.87 亿元，对应2021-23 年EPS 分别为1.43/2.59/ 4.14元。我们给予“买入”评级，目标价259 元，基于100 倍2022 年PE（处于模拟行业均值），对应62.6 倍2023 年PE，提醒投资人密切关注其业绩增速与估值的变化。

   　　风险提示：智能手机需求下滑，半导体下行周期，行业高估值难以维持。