恒玄科技(688608)：音频SOC领军者 AIOT主控芯片平台初成型

　　核心观点

   　　国内音频SoC 领导者，乘TWS 耳机之风高速成长。恒玄成立于15 年，主要产品包括普通蓝牙音频、智能蓝牙音频、Type-C 音频芯片，并逐步拓展到WiFi 智能音频芯片领域。公司定位品牌客户，以前瞻的产品布局及技术创新抓住TWS 耳机爆发风口，成功切入主流安卓阵营和其他一线音频品牌及互联网科技企业，卡位优势明显，推动业绩高速增长。21 首三季度营收12.3 亿元，同比增长84%；归母净利润2.9 亿元，同比大增151%，同时在高端智能音频芯片快速放量以及规模效应的带动下，公司盈利能力不断提升，将充分受益于TWS 耳机和物联网终端的高速发展。

   　　“技术+客户”优势凸显，迎来量价齐升机遇：量的角度来看，一方面白牌低端市场份额较大，另一方面，据Counterpoint，20 年全球品牌TWS 耳机出货量2.3 亿副，同比增长81%，渗透率仅为17.5%，仍有广阔空间。其中以苹果为首的高端市场份额较大，而腰部中高端市场的华为、三星等安卓品牌份额较小。类比智能手机发展历程，未来行业集中度将不断提升，从白牌为主转向品牌为主，安卓系未来有望接力Airpods 成为TWS 耳机渗透率提升的主要驱动力。恒玄已打入华为、三星、 OPPO、小米等品牌厂商，实现主流安卓客户全覆盖，将充分受益于终端客户的份额提升。价方面，TWS 耳机向智能化演进，推升主控芯片单机价值量。恒玄在双路传输、主动降噪、制程工艺和智能语音等多项技术上具有深厚积累。此外，公司伴随品牌厂商发展，有望以前瞻的产品创新及快速响应能力，占领高端TWS 耳机高地。

   　　布局AIoT 长赛道，打造AIoT SoC 平台型企业。公司以智能音箱、智能手表为落脚点，积极布局智能家居和智能可穿戴设备市场，围绕终端智能化趋势，致力于成为AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片供应商。其WiFi/蓝牙双模AIoT SoC 芯片已于20 年量产出货，应用于阿里“天猫精灵”和小米“小爱智能音箱”，智能手表芯片于近期应用于小米Watch Color 2 量产出货。公司智能语音SoC 主控芯片平台具有良好的可扩展性，未来有望赋能更多形态的智能终端设备，打开长期成长空间。

   　　财务预测与投资建议

   　　我们预测公司21-23 年每股收益分别为3.81、5.78、8.63 元，根据可比公司22 年53 倍PE 估值水平，对应目标价为306.56 元，首次给予买入评级。

   　　风险提示

   　　行业竞争加剧风险、技术发展不及预期、TWS 耳机发展不及预期、AIOT 发展不及预期、其他业务发展不及预期、所得税税率波动风险