广发证券(000776)：投行风险出清 资管驱动增长

　　报告导读

   　　资管业务优势显著，财富管理布局领先，投行业务渐入常态。

   　　投资要点

   　　公司概况：业务结构均衡，盈利能力优秀

   　　广发证券于1993 年正式成立，2015 年成为我国第3 家A+H 券商。公司各业务条线收入排名均位列行业5-15 名左右，是大型的综合类券商。

   　　业务结构均衡：公司经纪业务收入占比从2013 年的44%逐步下滑至21H1 的20%，资管业务收入占比从2013 年的2%提升至21H1 的27%，对传统经纪业务的依赖度不断降低，资管业务成为公司优势，整体业务结构较为均衡。

   　　盈利能力优秀：公司ROE 自2018 年以来持续上行，从5.1%提升至2020 年的10.6%，远超行业均值6.8%，在头部同业中也处于领先位置，盈利能力较强。

   　　投资管理：主动管理较强，公募规模领先

   　　券商资管：广发资管主动管理能力领先，21Q3 主动管理月均规模3,976 亿，排名行业第三，主动管理占比从2016 的69%提升至21Q3 的93%，仅次于中金。

   　　公募基金：广发证券分别持有龙头公募基金易方达和广发基金23%/55%的股权，二者近5 年非货币基金规模复合增速分别为33%/43%，21Q3 月均规模排名为行业第一和第二。易方达和广发基金对广发证券的净利润贡献度持续提高，21H1 达19%。在居民财富向权益市场转移的大趋势下，公募基金市场将继续扩容，两家头部基金公司有望为广发证券贡献更多利润。

   　　财富管理：代销收入高增，投顾团队扩大

   　　代销领先：（1）收入：公司2020/21H1 代销收入分别为5.9/5.2 亿，同比增速高达223%/191%，代销收入占经纪业务收入的比重从2017 的3%提升至21H1 的15%；（2）规模：21Q3 末广发证券代销股票+混合公募基金保有规模/非货币型公募基金保有规模均在券商中排名第三，处于行业领先地位。

   　　投顾团队：广发证券持续发力投顾队伍建设，通过成熟的培训体系增强投顾人员实力，截至2021 年11 月15 日，公司投顾队伍有3,938 人，全部从业人员中投资顾问数量占比35%，在头部券商中排名第一，优秀、庞大的投顾团队能够根据客户的不同需求进行高效服务，支撑公司在代销业务中保持领先地位。

   　　投资银行：风险逐步出清，业务渐入常态

   　　康美药业处罚事件之前，广发证券历年股权和债权承销规模基本位列行业前10。投行风险事件后，公司于2020 年11 月调整投行业务组织架构，撤销投行业务管理总部、投资银行部，设立投行业务管理委员会并下辖六个一级部门，不断完善投行业务内部控制体系，提升项目管控力度，严控项目风险。此外，公司保荐资格及债券承销业务分别于2021 年1 月、7 月恢复，截至2021 年11月15 日，公司有IPO 项目储备7 个，投行业务将逐渐恢复常态。

   　　盈利预测及估值

   　　公司资管业务优势显著，财富管理布局领先，投行业务将逐步回归常态，预计2021-2023 年公司营业收入同比增长21%/22%/17%；归母净利润同比增长18%/21%/14%；2021-2023 年BPS 为14.14/15.48/17.01 元每股，现价对应PB 为1.59/1.45/1.32 倍。给予公司2021 年1.85 倍PB，对应目标价26.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　宏观经济大幅下行；投行业务恢复情况不及预期。