索菲亚(002572)：经营变革持续推进 期待业绩逐步复苏

公司近况

    近期，我们邀请索菲亚管理层参加中金2021 年度策略会，期间公司管理层与投资者就公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。

    评论

    1、品牌梯队持续完善，新品牌“米兰纳”快速成长。米兰纳2021 年开始独立招商，截至9 月底已发展加盟商297 位，营业门店数达109 家（不包括在装修店铺），基本已完成全年招商开店目标，公司预计全年有望实现盈亏平衡。米兰纳在低线市场发展迅速，我们预计未来仍将保持每年200-300家的开店速度，快速拓展覆盖范围，同时随着家具家品的配套销售，未来客单价也有望保持稳定增长。

    2、多渠道协同发力，带动业绩逐步回暖。1）零售渠道：公司积极推动终端店效稳步增长，一方面加大家具家品占比，并进行重新选品，同时通过高端墙板、功能性配件提升客单价，从产品销售向整体方案和服务解决商转变；另一方面公司持续推出相应服务培训提升终端服务水平，积极赋能经销商；2）整装渠道：公司积极与头部整装公司合作，同时也鼓励经销商与整装公司合作，并提供整装独立的产品，目前公司整装渠道已经走上正轨，逐步放量，前三季度整装渠道收入超3 亿元，相比去年全年增长约4 倍，我们预计未来整装渠道将成为公司新的增长点；3）大宗渠道：受到地产客户结构调整的影响，我们预计4Q21 公司大宗业务增速将有所放缓，公司一方面积极加强风险管控以及应收账款的追缴，另一方面持续开发新客户，目前正在开拓酒店、公寓、学校、医院等项目定制业务，持续优化大宗业务客户结构，保证大宗业务长期健康平稳发展。

    3、内部不断挖潜，盈利能力有望稳步回升。今年来原材料大幅涨价对毛利率产生一定压力，目前公司正大力加强数字化转型，不断提升内部生产效率，提升板材利用率，同时也会根据市场环境变化，通过产品迭代以及新产品价格调整来转嫁成本压力。我们预计未来随着公司降本增效以及产品迭代的双重措施下，盈利能力有望企稳回升。

    估值与建议

    我们维持2021/2022 年每股盈利预测1.50 元/1.77 元，当前股价对应2021/2022 年12 倍/10 倍市盈率，维持跑赢行业评级及目标价24 元，对应2021/2022 年16 倍/14 倍市盈率，有33%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，地产调控超预期。