拓普集团(601689)：战略布局空悬系统 产品线进一步拓展

　　事件：2021 年11 月24 日，拓普集团为2025 战略新工厂之一“空气悬架系统一部”举行了隆重的落成仪式，新工厂—— 空气悬架系统一部总投资约6 亿元，计划2022 年6 月正式投产，主要用于空气悬架的生产制造。

   　　战略布局空悬系统，产品拓展超预期。公司首个空悬系统工程落成，占地面积100 亩，年产能200 万件，满足每年50 万辆车的产品配套能力，基于拓普在智能刹车及电子真空泵领域积累的技能能力，公司目前空气悬架方面已具备集设计、研发、制造于一体的综合配套能力。继内饰、底盘、汽车电子、热管理产品布局之后，公司产品首次拓展到空悬领域，产品品类进一步拓展。

   　　空悬市场快速扩容，国产替代市场空间巨大。当前自主品牌快速崛起，在高端新品布局方面为弥补与传统豪华品牌之间的品牌力差距，更加注重打造产品差异化卖点，带动像空悬、HUD 等汽车高端配置快速提升。根据我们前期发布的报告《空气悬架：国产替代下的优质赛道20210710》中测算，国产化后成本降低配置率提升，国内空悬市场规模有望从当前112亿元提升至223 亿元。当前竞空悬主要参与者为大陆、威巴克、AMK（中鼎收购）、天润工业、保隆科技等厂家，当前市场主要以外资主导。未来伴随空悬国产化后成本降低，产品配套有望向更低价格带车型渗透，自主品牌配套提升以及部件国产带来成本降低，将有望带动国产替代加速。

   　　公司是少数持续实现品类和客户双重拓展的零部件集团，维持“审慎增持”

   　　评级。公司产品和客户持续拓展：1）公司产品从减震、内饰拓展到底盘、热管理，当前进一步延伸到空气悬挂，其中减震、内饰业务稳健发展，底盘、热管理近年进入放量快速增长期，而空悬的布局有望在将来成为新的业务增量点；2）公司核心客户从通用拓展至吉利、北美大客户、造车新势力，并进一步向北美其他电动车企延伸，当前北美大客户进入放量周期将助力公司业务规模快速增长，在北美其他电动车企的布局未来有望进一步助力公司成长。我们看好公司产品和客户的持续拓展，维持2021-2023年公司归母净利润预测为11.4/16.5/18.7 亿，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：行业回暖不及预期；公司新项目量产不及预期；国产特斯拉销量不及预期；大宗商品价格持续上涨