冰轮环境(000811)：深耕冷热产业链 布局氢能/CCUS

　　深耕冷热产业链，布局氢能、CCUS 长赛道

   　　公司起家于制冷压缩机，是中国工商业制冷行业的领军企业。公司掌握“全压力、宽温区、多工质”核心技术，冷热一体化的产业布局，服务于冷链物流、中央空调、工业余热利用及城市集中供热。“双碳”背景下，积极拓展CCUS（碳捕获、利用与封存）、氢能新领域，打造新成长曲线。我们认为冷链物流行业有望持续快速发展，看好氢能和CCUS 新业务的前景，公司技术领先，卡位精准，看好公司长期成长空间。预计公司21~23年EPS 为0.46/0.61/0.78 元，考虑21~23 年公司30%的业绩复合增速，给予22 年1 倍PEG，目标价18.58 元，首次覆盖，给予买入评级。

   　　冷链物流产业发展提速，环保制冷系统领导者持续受益受益于生鲜电商、蔬果宅配消费的增长，2016~2020 年国内冷链物流市场规模连续5 年维持两位数增长，冷库库容5 年接近翻倍，带动冷冻冷藏压缩机需求持续快速增长，但与国外相比，我国冷链物流发展水平仍然落后，未来空间广阔。冷库是耗能大户，节能环保的氨/二氧化碳复叠制冷系统代表行业发展方向。与氟利昂、液氨制冷剂相比，二氧化碳制冷剂具有环保、安全、节能特征，是制冷剂发展的重要方向。公司是国内氨/二氧化碳复叠制冷系统产品的开创者，市场份额大幅领先于竞争对手。

   　　电力紧张可能成为常态，工业余热利用大市场有望启动双碳目标对各行业节能减排及能源综合利用均提出了更高的要求。根据前瞻网数据，2020 年国内余热资源约占燃料消耗总量的17~67%，可回收率60%。我们测算2021 年我国余热资源潜在利用价值超2500 亿元。公司工业余热利用设备涵盖了余热回收、余热锅炉以及余热发电设备，产品覆盖从30 度到200 度的宽温区，其大温差吸收式换热技术、余热深度回收技术多次入选《国家节能技术推荐目录》。

   　　布局氢能、CCUS 产业，打造新的成长曲线

   　　1）氢能压缩机：我们测算2030 年氢能压缩机市场需求500 亿元，公司氢能压缩机产品体系布局完整，覆盖氢液化、氢储运、加氢站、燃料电池全产业链，技术达到国际先进水平，与国富氢能、东德实业、重塑科技等企业实现战略合作，率先实现进口替代。2）CCUS：双碳政策下，碳捕集市场迎来增长元年，2020 年我国CCUS 设备需求7.1 亿元，我们预计2030年将达到912 亿元，10 年CAGR=62%。公司碳捕集技术较为成熟，已服务多个行业客户的碳捕集、增压提纯、液化项目，公司与万华化学签约碳捕捉运营服务，通过运营服务不断提升产品效率。

   　　风险提示：冷库投资低于预期；CCUS 和氢能产业政策低于预期。