天润工业(002283)：空气悬架打开向上空间

核心观点：

    国内重卡曲轴、连杆龙头，主业将继续稳定增长。据三季报公司前三季度营收40.3 亿元（yoy+24.8%），归母净利润4.4 亿元（yoy+30.2%）。

    公司目前是国内最大的曲轴专业生产企业与中重型商用车胀断连杆生产企业，2012 年以来公司收入与利润持续增长，盈利能力稳定提升。

    公司中重卡曲轴市占率稳定增长，并且已成功横向拓展开辟连杆业务，于2017 年收购德国马勒连杆，进一步增厚公司收入与利润。

    开拓第二主业空气悬架向上空间广阔。ECAS 系统在以欧美为代表的发达汽车市场已比较普遍，但在我国由于单车价值量较大等原因渗透率并不高，随着重卡、大中客车行业规范化改革的推进以及乘用车高端化、新能源化的趋势演绎，空气悬架有望在我国进入快速普及期，据公司公告《投资者关系活动记录表》，公司空气悬架业务具有广阔潜在市场空间。

    投资建议与盈利预测。公司过去多年的经营谨慎进取、财务状况良好，现有主业与空气悬架新业务存在较高的契合度。据20 年与21 年半年报，公司空气悬架业务分别实现0.6 亿元与1.0 亿元收入，目前公司已导入橡胶悬架、半挂车空气悬架以及八气囊空气悬架等新产品，以商用车法规产品为重点、以乘用车电控空气悬架系统进行产品储备，空气悬架业务潜在市场空间广阔，公司空气悬架业务收入与利润或快速增长。我们预计公司21-23 年EPS 为0.47/0.59/0.74 元/股，按最新收盘价计算21-23 年PE 为23.4/18.7/14.9 倍，结合行业平均水平以及对公司空气悬架新业务未来增长前景的看好，给予公司22 年24 倍PE估值，对应合理价值为14.25 元/股，首次给予“买入”评级。

    风险提示。宏观经济增速低于预期导致商用车行业景气度下降。公司空气悬架业务开拓不及预期。