士兰微(600460)：股权激励提振士气 产品升级正当时

　　事件：士兰微今日 发布股权激励计划，拟授予股票期权2150万份，对应2150万股，占总股本1.52%。

   　　点评：

   　　本次为近十余年来公司首度股权激励方案！前期市场认为公司激励机制不够灵活，不易于留住人才。而本次股权激励的发布，有力打破了前期市场质疑！

   　　且宽覆盖面、高业绩要求的行权条件，有助于将员工利益与公司整体利益相绑定，增强公司的凝聚力、向心力。

   　　宽覆盖面激发员工积极性：本次激励对象总人数为2467 人，覆盖总员工比例高达40.05%。除李志刚等三位高管外，其余2464 位中层管理人员及核心骨干总计获授2006 万股，人均持股0.81 万股，以11 月29 日收盘价59.57 元计，当下人均持股市值高达48.50 万元业绩考核目标彰显信心：根据行权考核设定的增长率指标测算，预计21-24年营收不低于69.35/90.32/100.59/110.87 亿元，其中21/22 年同比增速达62%/30%。此外，从行权价格来看，公司首次授予的股票期权行权价格为51.27 元/股，接近当前股价，亦是彰显公司经营持续向好的信心表现。

   　　IGBT 等高端产品稳步升级，庞大产能保障供应。就IGBT 进展来看，公司全面发力家电、汽车、工控、光伏风电市场。目前家电IPM 模块正全面替代日系厂商，而公司规划22 年产能更是翻倍；工控打入汇川、英威腾等供应；汽车IGBT 于菱电电控、零跑等批量，并与国内主流车企均有验证合作；光伏亦已与阳光等大客户深度合作中。尤为值得注意的是，22 年公司所新增2 万片12 英寸晶圆产能，将全用于IGBT，随着后续客户验证进展，有望迎来营收超预期放量。

   　　盈利预测与投资评级：士兰微作为国内产能领先的功率IDM 公司之一，产能优势凸显，充分受益行业高景气度。不过更应重视的是，值此契机公司全力推动产品高端化升级，IGBT、MEMS 及第三代半导体等业务进展稳步推进，成长潜力更值得期待。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为10.

   　　39 亿/13.42 亿/18.46 亿，对应PE 为84/65/47 倍。维持对公司“买入”评级。

   　　风险因素：行业周期性波动风险、技术迭代不及预期的风险、产能爬坡及客户开拓不及预期的风险