索通发展(603612)：持续进击的预焙阳极龙头

　　产能扩张叠加行业景气度复苏，公司业绩有望迎来集中释放作为国内预焙阳极龙头企业，公司近年来依托成本优势并通过合资建厂的模式，不断加快产能扩张步伐。随着在建项目的陆续落地，公司产销量将稳步增长。另一方面，受益于下游电解铝需求的平稳增长，预焙阳极行业景气度逐渐复苏，产品盈利中枢有望进一步上行。经过业绩测算，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.31、9.11、11.24 亿元，EPS 分别为 1.37、1.98、2.44 元，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 15.4、10.6、8.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　行业景气度逐渐复苏，区域性机会凸显

   　　需求端：国内电解铝终端需求旺盛，2020 年与 2021 年 1-10 月国内电解铝产量分别同比增长 4.80%、5.11%。展望未来，即便传统建筑地产用铝以稳为主，但受益于新能源汽车等新兴领域的拉动，未来国内电解铝产量仍有望继续维持小幅增长。供给端：尽管现阶段国内预焙阳极产能相对过剩，但 2018 年以来产能已经逐步维持稳定且未来新增产能较少，供给格局正在不断改善，行业开工率也在持续提升（由 2020 年以前的 60%左右提升至当前的 70%以上）。同时，随着“北铝南移”趋势的逐步加强，西南地区预焙阳极产能缺口或将进一步扩大（当前缺口近 120 万吨），预焙阳极行业区域性机会也正在逐渐凸显。整体来看，国内预焙阳极行业景气度正在逐渐复苏，产品盈利中枢上行可期。

   　　依托成本优势，公司不断加快产能扩张步伐

   　　显著的成本优势是公司不断成长的重要保障：（1）产能稳居行业首位，规模优势有利于降低折旧、原材料采购成本等；（2）通过资源综合利用项目以及先进生产技术，降低电力等能耗成本；（3）作为行业内唯一的上市公司，融资便捷且资金成本较低。近年来，公司正依托成本优势，通过合资建厂的方式不断加快产能扩张步伐（尤其是西南地区），预计截至 2022 年、2025 年公司预焙阳极产能将分别达到 317、497 万吨/年。随着在建产能陆续落地，公司业绩有望迎来集中释放。

   　　风险提示：原材料价格大幅波动、产能投放进程不及预期等