春秋航空(601021)：短期业绩承压 长期航网优化

　　本报告导读：

   　　春秋航空过去一年盈利韧性超越行业，且旺季盈利恢复超预期，初步验证国内大循环下盈利逻辑。公司十四五有望迎来航网优化，盈利能力有望继续领跑行业。

   　　投资要点：

   　　维持增持。春秋开创中国式廉航，疫情下展现出众盈利韧性。考虑疫情影响及国际放开缓慢，下调 2021-22 年净利预测至 0.3/16 亿元（原 8/19），新增 2023 年预测 26 亿元。十四五将迎航网优化机遇，盈利能力有望继续领跑行业，上调目标价至 64 元（原 52），相当于 2023 年 23 倍 PE。

   　　疫情下盈利韧性出众，旺季盈利恢复超预期。过去一年疫情影响持续，春秋凭借低成本优势展现超越行业的盈利韧性，Q3为唯一盈利上市航司。

   　　其中，7 月中旬短暂旺季，票价表现与盈利恢复超预期。根据调研，春秋7 月中旬国内客收高于 2019 年，考虑国际运力大幅增投国内低线市场，估算其干线客收随行业明显上行。背后是，票价市场化释放干线旺季定价空间。近期疫情影响明显，虽机队周转继续领跑，预计Q4业绩仍将承压。

   　　预计国际放开缓慢，盈利恢复仍需等待。疫情前春秋净利率长期保持在10%以上，领跑全球航空业，得益于上海主基地高盈利基石、航线补贴三线基地盈利、以及日韩等国际线高盈利。预计春秋高盈利能力恢复有待国际放开，或国内大循环下超预期表现。维持国君交运 2021年 9月下调国际客流至 2023 年明显恢复的预测，假设 2022 年仅恢复 15%。

   　　十四五有望迎航网优化机遇。公司疫情下仍如期引入飞机，实现机队规模破百架。市场担忧十四五公司运力增速放缓。我们认为航网时刻优化对盈利长期表现更重要。十三五末公司已开始积极争取新增干线时刻，十四五多个中心城市第二机场落地，将为公司提供难得的干线时刻战略机遇。

   　　风险提示。疫情持续，补贴风险，增发摊薄，汇率油价，安全事故。