士兰微(600460)：重申“买入” 首次股权激励绑定员工利益

　　事件简述

   　　11 月 29 日晚，公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予股票期权 2150万份，约占公司总股本的 1.52%，行权价格为 51.27 元/股。

   　　经营分析

   　　上市以来首次大比例股权激励绑定员工利益，股权激励目标彰显管理层信心：本次股权激励方案是公司上市以来的首次股权激励，授予对象为高中层管理人员及核心技术骨干，共计 2467 人。通过大范围覆盖的激励计划能更好地建立利益共享机制，充分调动管理层及核心技术人员积极性，吸引和保留公司核心人才。根据方案的考核目标，如果参考达成条件的临界值，2021 年、2022 年、2023 年和 2024 年营业收入相比 2020 年分别增长62%、111%、135%和 158%。

   　　产能爬坡、产品结构优化持续进行：公司 12 英寸产能预计 2021 年年底爬坡到 4 万片/月，2022 年底爬坡到 6 万片/月，8 寸产能到 2023 年年底预计由 6.3 万片/月提升到 7.6 万片/月，公司是少数在 2021-2022 年产能大幅增长的功率公司，为营收增长提供了保障。在此基础上，预计 2021 年 IGBT、IPM、MEMS 等产品线营收接近翻倍。公司的分立器件和大功率模块除了加快在白电、工业控制等市场拓展外，开始加快进入新能源汽车、光伏等市场，基于 IGBT 和 FRD 芯片的电动汽车主电机驱动模块已在国内多家客户通过测试。

   　　投资建议

   　　我们小幅上调公司 2022-2023 年盈利预测分别为 14.6 亿元（上调 4%）、和15.6 亿元（上调 1%），维持“买入”评级，目标价 70.2 元。

   　　风险提示

   　　MOSFET 价格下滑的风险；技术升级的风险；部分芯片持续缺货造成终端产量下降的风险