士兰微(600460)重大事项点评：股票期权激励计划落地 团队凝聚力进一步提升

　　 股票期权激励计划落地，覆盖近4 成员工，有助于强化公司团队凝聚力。2021年11 月29 日，公司发布《2021 年股票期权激励计划（草案）》，计划对公司董事、高管、中层管理干部及技术（业务）骨干授予2150 万份股票期权，行权价格为51.27 元/股（相当于当天收盘价的86%），股票来源为定向增发。此次是公司十余年来首个股权激励计划，首次授予部分2027 万份，覆盖2467 名公司高中层管理人员及核心技术（业务）骨干（占2020 年底公司员工总数的40%），我们认为本次股票期权激励计划的实施将进一步强化公司对优秀技术人才的吸引，进一步强化公司核心团队的凝聚力，为公司加速实现产品结构升级保驾护航。

   　　 本次股权激励力度适中，实现员工激励效果同时对费用影响可控。本次激励计划共授予2150 万份股票期权，行权价格51.27 元/股，等待期为授予日起1 年，期满后4 年可分别解锁25%/25%/25%/25%，行权条件为以2020 年为基数，2021~24 年营收分别不低于69.4/90.3/100.6/110.9 亿元。由于股份支付产生的总费用在2.57 亿元，2021~25 年分别摊销496/11868/7202/4245/1898 万元。

   　　 公司持续扩充12 寸产能，并积极优化产品结构，有望抓住确定性成长机遇。士兰微多举措并行有望成功把握行业红利期：1）产能扩张：前瞻性布局8 寸&12寸产线，预计20~23 年公司有效产能CAGR 有望接近30%，其中12 寸产线明年月产能有望从3.5 万片爬坡至6 万片；2）产品升级：公司积极布局IGBT、超结MOS、MEMS、PMIC 等中高端产品，使得同等规模产能实现更高产出：

   　　公司8 寸线晶圆ASP 从2018 年的1175 元提升至2021 年H1 的1681 元；3）下游应用：公司在家电、手机等领域已成功突破品牌客户，光伏、电动车等领域进展也较为顺利，看好产能优势下公司IGBT 明年在光伏、电动车供应链取得更大突破。

   　　 风险因素：功率器件等产品涨价幅度不及预期；产能扩张节奏不及预期；产品结构升级进展不及预期；市场竞争加剧

   　　 投资建议：公司是本土IDM 大厂，目前主赛道为功率器件（营收占比超过60%），同时积极布局电源管理芯片、MEMS 传感器、MCU 等品类。目前公司8 寸和12 寸晶圆产线的新产能有序释放，同时功率器件领域受益于国产替代趋势，在进军白电、光伏、电动车等中高端市场进展顺利，此外公司不断优化产品结构带动产品ASP 提升，未来业绩有望保持持续高增长。我们预计公司2021~23年EPS 为0.75/0.95/1.16 元，结合可比公司估值水平，基于2022 年PE=75x给予目标价71.0 元，维持“买入”评级。