上汽集团(600104)公司深度报告：市占率回升趋势逐渐明朗 龙头再出发

　　市占率：触底 回升趋势逐步明朗1、新能源领域多剑齐发。2021 年前十月公司在中国新能源车市场份额为21.7%。拆分来看：1）上汽乘用车市占率6%，智己汽车、飞凡汽车在2022 年均有重要新车落地；2）上汽通用五菱市占率15%，五菱已形成MiniEV 为支点的平台化+多元化使用打法；3）上汽大众ID 系列完成主力产品投放，ID3 有望助力销量上台阶；4）上汽通用奥特能平台蓄势已久，2022 凯迪拉克LYRIQ 即将交付。公司在两大合资（大众、通用）尚未发力情况下保住了行业份额，后续自主两大中高端品牌新品投放、大众ID 系列上量、通用奥特能平台车型投放均能够保障公司在新能源领域市场份额。

   　　2、海外市场表现国内领跑。上汽乘用车从2008 年便成立了海外事业部探索开拓国际市场道路。1）从量上看，2008 年至今上汽出口量整体保持增长态势，2008-2020 年出口量复合增速达25.6%；2）从国内份额看，公司出口量2021 年前3 季度国内占比达28.5%，位居国内第一。公司出口业务短期帮助公司平抑了国内市场需求疲弱的影响，长期看将打开公司市场空间天花板。

   　　3、补库增加销量弹性，各整车板块市占率有望渐次回升。基于零售市场表现看（交强险）：2021 年前10 月上汽乘用车、上汽通用五菱已实现市占率企稳回升。上汽大众、上汽通用销量基本盘稳健，弱势产品线压力已得到充分释放（如上汽大众斯柯达、上汽通用雪佛兰），两者在过去一年的库存深度均下降超过1 个月，预计两者在芯片供应紧张缓解后将迅速补量。总体上，我们预计上汽各整车板块市占率将渐次触底回升。

   　　利润：价格回收+结构调整，单车盈利有弹性汽车行业长期处于买方市场，当前供给紧张环境是对于单车盈利能力改善友好的环境，主要体现在：1）缺芯带来的供应紧缺给予了主机厂车型排产上的自主权，主机厂优先供应高毛利车型，带来了车型结构优化；2）供应紧张导致终端折扣回收/均价上行。当前该部分利润弹性有相当比例被高价芯片侵蚀，随着芯片供给边际改善，利润弹性有望部分释放。

   　　投资建议：我们认为公司市占率有望于2022 年开始上行，历史数据显示公司市净率与市占率正相关性显著，预计市占率上行将推动公司估值修复展开。我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为8005.4 亿元、8556.9 亿元和9628.5 亿元，对应归母净利润为280.6 亿元、300.6 亿元和345.1 亿元，以今日收盘价计算PE 为8.4 倍、7.8 倍和6.8 倍，维持“买入”评级。