上海机场(600009)公告点评：对价落地；两场拟合并发挥门户潜力

　　重组对价落地，看好上海两场门户枢纽发展潜力上海机场公告草案，以对价共计191.32 亿，向机场集团发行股份购买虹桥公司100%股权、物流公司100%股权和浦东第四跑道，同时募集配套资金不超过50 亿，拟共计发行股份5.62 亿股。上海作为门户枢纽，虹桥及物流公司注入上市公司后，或将提升上海两场整体运营效率，资源优势互补，发挥流量汇集潜力。考虑方案仍需股东大会、证监会等核准，我们维持21E-23E归母净利润预测-15.94/17.68/33.97 亿，目标价60.91 元，维持“增持”。

   　　重组对价共计191.32 亿，发行股份4.34 亿股

   　　此次公告确定拟购买的资产虹桥公司100%股权（145.16 亿）、物流公司100%股权（31.19 亿）和浦东第四跑道（14.97 亿）交易对价共计为191.32亿，按发行价格44.09 元/股计算，发行股份数为4.34 亿股，机场集团持股比例将由交易前的46.25%上升至56.13%。按2021 年6 月30 日账面价值计算，虹桥公司100%股权估值1.9x PB（2019 年ROE6.4%），物流公司100%股权估值3.7x PB（2020 年ROE33.3%），第四跑道估值1.3x PB。

   　　拟募集配套资金不超过50 亿，升级改造机场，补充流动资金在购买资产同时，上海机场拟向集团非公开发行募集配套资金不超过50 亿，按发行价格39.19 元/股计算，发行数量不超过1.28 亿股，机场集团持股比例将由56.13%进一步上升至58.38%。募集资金中32.8 亿将用于补充流动资金，其余将主要用于上海两场的升级改造项目。

   　　疫情下重组有望缩窄公司亏损，中长期看好虹桥高端商务客变现能力在疫情冲击下，浦东机场存在经营压力，1H21 亏损7.41 亿，而虹桥机场与物流公司经营受疫情影响较小，若注入标的资产，上海机场归母净亏损将缩窄2.21 亿，帮助公司度过难关。另外虹桥机场公商务航线占比较高，有助于有税零售、餐饮、广告等商业资源变现。并且虹桥时刻和免税资源仍有提升空间，或将在中长期为公司盈利持续提供增量。

   　　维持目标价60.91 元及“增持”评级

   　　目前国际线依然低迷，需关注全球疫情发展及国际航线回暖节奏。暂不考虑此次重组草案，我们维持21E-23E 归母净利润预测-15.94/17.68/33.97 亿，基于自由现金流折现法，维持目标价至60.91 元（WACC8.6%）；免税业务仍需跟踪观察相关政策发展，但长期公司拥有上海两场口岸优势，资源或形成互补，我们认为伴随国际线回暖，公司盈利或将快速回升，维持“增持”。

   　　风险提示：免税销售不及预期、新冠影响超预期、国际线客流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、重组方案及实施存在不确定性。