上海机场(600009)：资产注入方案确定 股东注资规模缩减

事件:公司发布发行股份购买资产并募集配套资金等公告。根据上市公司与控股股东机场集团签署的《发行股份购买资产协议》及其补充协议,标的资产虹桥公司100%股权交易作价约为145 亿元、物流公司100%股权交易作价约为31亿元、浦东机场第四跑道交易作价约为15 亿元,上述标的资产合计交易作价约为191 亿元,上市公司预计将向机场集团发行股份约4.34 亿股,发行价格为44.09 元/股。同时公司配套融资规模下调至不超过50 亿元(此前公告为不超过60 亿元),发行价格为39.19 元/股,发行数量不超过约1.28 亿股,由机场集团全额认购,本次募集配套资金拟用于公司四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目及补充流动资金。若以上交易全部完成,机场集团仍为上市公司控股股东,持股比例由交易前的46.25%提升至交易后的58.38%。

    注入资产评估价值确定。根据资产评估公司测算及双方约定,21 年6 月30日虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道账面价值分别约75.8 亿元、8.4 亿元、11.6 亿元,合计约95.8 亿元;评估价值分别约145 亿元、31 亿元、15 亿元,合计约191 亿元;评估增值率分别为92%、270%、29%,合计评估增值率为99.71%。我们简单测算21 年6 月30 日虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道的PB 估值分别约1.9X、3.7X、1.3X,上市公司21 年6 月30 日PB 估值约为3.2X。

    资产注入将增厚上市公司业绩。虹桥机场19 年、20 年、21 年上半年营业收入分别约31 亿元、22 亿元、14 亿元,净利润分别约5.2 亿元、-2.1 亿元、0.6亿元,其中虹桥机场广告板块承诺22-24 年扣非净利润分别不低于约4.2 亿元、4.4 亿元、4.5 亿元;物流公司19 年、20 年、21 年上半年营业收入分别约16.2亿元、16.4 亿元、9.4 亿元,归母净利润分别约2.4 亿元、2.3 亿元、1.1 亿元,物流板块承诺22 年-24 年扣非净利润分别不低于约1.9 亿元、2.2 亿元、2.4 亿元。以19 年净利润为基础,21 年6 月30 日虹桥机场PE 估值约28X,物流公司估值约13X,上市公司21 年6 月30 日PE 估值约为18X。完成资产注入后,上市公司2020 年度和21 年1-6 月的营业收入分别将增加约88%和127%,归母净利润将分别提升5.8%和29.8%(提升后分别亏损11.9 亿元、亏损5.2 亿元)。

    资产重组将奠定公司长期发展基础。整体来看,若本次重组成功,将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场优势,统筹两场航班航线,提高航线质量,尽快实现上海两大航空枢纽的航空旅客吞吐量达到1.3 亿人次以上的目标。

    投资建议:公司拟注入虹桥机场等资产,将增厚上市公司业绩,为公司长期成长打下坚实基础;随着新冠治疗/疫苗接种稳步推进,航空出行需求长期恢复趋势确定,公司最艰难时期已过。暂不考虑资产注入、增发的影响,我们维持公司21-23 年预测EPS 分别为-0.60、0.53 元、2.04 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;资产重组能否实施尚存在不确定性。