重庆啤酒(600132)：加速产能布局 嘉士伯走向全国

事件概述

    公司控股子公司嘉士伯重啤拟在广东省佛山市三水区新建年产50 万千升啤酒产能的生产基地,固定资产投资约10.3 亿元,并在佛山市设立嘉士伯佛山公司。嘉士伯重啤子公司西昌公司拟投资扩建产能,从年产3.8 万千升扩产至年产11 万千升,投资额约1.02 亿元。

    分析判断:

    随着资产注入整合完成,重啤从区域性啤酒企业成长为全国性啤酒企业,对产能、市场渠道、供应链网络、营销推广和管理效率提出更高的要求。

    加紧产能储备,推动全国化布局 近两年公司以乌苏为代表的中高档啤酒快速增长,为匹配市场需求和全国化布局,已经在江苏盐城新建13 万千升的产能,满足乌苏的生产需要。公司进一步在佛山新建50 万千升的产能、扩建西昌公司产能,将有助于:1)支持乌苏等中高档产品的全国化扩张。今年公司分别在华东、华南和西南等地落地新产能,弥补产能缺口,叠加公司西部市场优势地位,全国化的产能布局进一步完善;2)节省物流成本,提升供应链效率。预计盐城13 万千升产能为公司节省运费3000 万左右,佛山大工厂建成后预计将节省更大额度的运输成本,优化供应链资源配置,提升运营效率;3)提升公司整体盈利能力。新建佛山工厂的生产工艺和效率相较于其他工厂将有所提升,有望进一步提升生产效率,降低制造费用,另一方面,新增50 万吨产能较公司现有产能提升15%以上,并且以生产中高档产品为主,将对公司收入和利润规模带来提升。

    大单品成长仍未结束,嘉士伯继续扬帆27 近两年重啤的快速发展离不开乌苏在疆外的爆发式增长,乌苏以过硬的品质、独特的调性和快速的区域扩张在全国范围内品牌知名度快速提升。乌苏在疆外的扩张仍未结束,随着组织(区域划分调整)+产能(疆内技改、疆外新增)+市场(从大城市延伸至全市场)+品牌(网红品牌,矩阵式营销)+提价+产品矩阵(楼兰秘酿、小瓶)的进一步优化,乌苏有望成为国内又一个破百万吨的啤酒大单品,并不断提升规模天花板。

    嘉士伯高端化品牌矩阵中仍有1664、夏日纷、格林堡等国际高端品牌和重庆、西夏、风花雪月等区域特色强势品牌,储备了丰富的品牌组合接档成长,在下一个五年继续“扬帆27”,推进产品高端化、推动销售模式的持续革新和供应链效率的不断提升,提升重啤的盈利质量和行业市占率。

    盈利预测

    我们调整公司21-23 年营业收入135.14/150.86/162.90 亿元的预测至 133.59/155.86/172.90 亿元,调整 21-23 年 EPS2.65/3.25/3.77 元的预测至2.30/2.96/3.67 元,对应2021 年12 月2 日147.22 元/股收盘价,PE 分别为 64/50/40 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨、行业竞争加剧、疫情影响超预期