报喜鸟(002154)：多品牌矩阵丰富增长曲线 定制化服务引领行业发展

　　报喜鸟：中高端商务休闲服饰品牌

   　　公司成立于2001 年，实施“一主一副、一纵一横”的发展战略，坚持打造多品牌矩阵，目前拥有或代理的品牌包含报喜鸟、HAZZYS、恺米切、乐飞叶、宝鸟等，各品牌满足中高端人士不同场合下着装需求。在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建有三大生产基地。通过打造“三朵云”智能制造体系，充分满足消费者个性化、时尚化需求，率先引领服装产业探索大规模个性化定制之路。2021 年公司非公开发行股票，公司实控人、董事长拟8 亿元（3.02 元/股认购2.73 亿股）全额认购，本次定增完成后实控人持股比例增至39.4%；21 年11 月非公开事项已获得证监会批文。

   　　21Q1-Q3 公司营收29.7 亿同增31.3%。2020 年营收37.9 亿同增15.7%，其中报喜鸟、HAZZYS、宝鸟收入分别占比34%、33%、21%。自2017 年业务重心回归主业以来净利持续高增，2020 年及21Q1-Q3 归母净利分别为3.7 亿（+74.5%）、3.7 亿（+52.5%），扣非归母净利分别为2.97 亿（+177.0%）、3.09 亿（+57.7%）。

   　　分品牌看，2020 年Hazzys 收入12.3 亿占比33.4%，在20 年其他品牌精简门店情况下，Hazzys 门店数保持增长；分渠道看，20 年电商渠道占比16%，拓展抖音等新兴渠道增长势头强劲。

   　　盈利能力持续增长。2020 年毛利率63.38%同增1.68pct。21Q1-Q3 受益于线上占比增长以及各渠道盈利能力提升，带动毛利率增长。2020 年公司净利率10.30%同增4.06pct，主要系资产减值损失下降、管理费用率减少等原因所致。

   　　存货周转天数保持稳定。2020 年公司存货周转天数257 天同减6 天。公司大力推广定制业务，打造以销定产的经营模式；同时通过加强产品研发、采购和生产的计划性，增加供应链快反等措施，提升产销率，有效控制库存。

   　　报喜鸟品牌发力轻正装拓展穿着场景，个性化定制服务为产品赋能面对传统商务男装增长逐渐放缓、主流年轻男性消费群体需求变化，报喜鸟品牌注重产品年轻化、时尚化迭代升级，推出轻正装系列休闲西服拓展穿着场景。未来报喜鸟品牌主要通过新拓、扩店增加大店比例， 加大空白市场拓展，提升整体店铺规模（截至21H1 线下门店数772 家，其中直营224 家、加盟548 家）；采用“自有研发+ 专业院校+国际机构研发”

   　　相结合，在运动西服面料版型款式穿着体验等综合研发方面形成突破，扩大运动西服等品类投放。 运动西服将有效解决传统西服低频、功能性消费的痛点，实现高频消费，抢占夹克市场份额，提升单店业绩，提高顾客复购率。

   　　HAZZYS 以英伦都市风主打中高端市场，多渠道营销深化品牌形象HAZZYS 是公司优势品牌，2017-20 年营收自6.54 亿增至12.33 亿，CAGR23.5%，21H1 营收4.68 亿元同增48.4%。HAZZYS 快速成长反应公司整体运营能力。在产品研发上，HAZZYS 遵循韩方季度开发主题，结合国内市场需求进行自主研发，在产品风格、产品质量和版型款式上精益求精。

   　　在渠道建设上，HAZZYS 严格精选优质购物中心、精品百货渠道进行拓展，提升渠道质量。品牌推广和客户服务上，通过“国际品牌联名+跨界合作+明星店长+品牌巡展+品牌体验活动”等方式提升品牌形象、客户综合体验、口碑和复购率。

   　　宝鸟品牌定位职业装团购，直营、代理和大客户协同高速发展2020 年宝鸟品牌回归职业装主业发展和校服业务大力拓展，加强直营并借助加盟商资源优势扩大市占率，对内做精做强自产产品、对外与外协厂家战略合作做优服务。宝鸟拥有抗菌成衣等多项专利，自行设计风格面料并为客户提供专项研发；高新技术设备覆盖产品设计到生产整个流程，数字化控制提升效率。宝鸟品牌将继续坚持直营为主，代理、大客户为辅，三驾马车均衡发展，并加大集团大客户的开拓和发展。

   　　结合其他品牌全面开花，助力公司高质、稳定发展乐飞叶品牌定位高端户外休闲，线下网点树立品牌形象，线上渠道做大销售规模，2020 年乐飞叶营收1.82 亿同增30%；恺米切品牌专注衬衫定制，高性价比、免烫工艺助力品牌稳步增长，2020 恺米切营收1.64 亿同增14%；索罗品牌围绕第一专业定制品牌打造目标进行品牌塑造与背书，高端私人订制目标商务高端人士；东博利尼结合意大利服饰理念与品位，专注制作轻奢男装；衣俪特系高端校服团购品牌，2020 年重点加强较大订单的拓展和签订。

   　　首次覆盖，给予买入评级。

   　　目前成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟三大品牌合计占整体规模80%-90%。

   　　其中报喜鸟品牌通过开大店扩品类、聚焦西服品类，深耕西服品牌，努力打造成中国西服第一品牌；哈吉斯品牌通过开大店扩品类、开拓加盟市场，持续推进品牌发展；宝鸟品牌通过积极拓展集团大客户，坚持以直营为主，代理、大客户为辅，三驾马车均衡发展。我们预计公司2021-2023 年营收分别为45.8 亿、56.1 亿、68.9 亿，归母净利分别为5.1 亿、6.6 亿、8.7 亿，对应EPS 分别为0.4、0.5、0.7 元，PE 分别为14、11、8x，对应目标价格为每股7.75 元。

   　　风险提示：原材料价格波动；网点拓店不及预期；投资项目收益不确定性；行业竞争及变化等风险。