华润三九(000999)：员工股权激励方案终出台 建立长效激励机制 彰显公司发展信心

　　事件

   　　公司发布2021 年股票激励计划（草案）及实施考核管理办法12 月1 日晚，考虑到公司长远发展并结合公司实际情况，为促进公司发展战略和经营目标的实现，公司发布2021 年限制性股票激励计划（草案）以及限制性股票激励计划实施考核管理办法，拟推出员工股权激励计划。

   　　简评

   　　员工股权激励方案终出台，建立长效激励机制

   　　公司本次拟推出的员工股权激励计划概况为：

   　　① 规模：本次计划拟授予激励对象限制性股票978.9 万股，占公司股本总额的1.0%，其中首次授予886.9 万股，占本次拟授予限制性股票总量的90.6%，预留92.0 万股；任何一名激励对象所获授限制性股票数量未超过公司股本总额的1.0%；

   　　② 股票来源：拟通过向激励对象定向发行公司A股普通股；③ 授予价格：每股14.84 元（基准日交易均价的60%）；④ 授予对象：本次计划拟授予激励对象284 人，包括公司（及其下属子公司）董事、高级管理人员、中层管理人员及关键业务、技术骨干等，占总员工数的1.9%；⑤ 限售期：两年限售期，三年匀速解锁，激励对象自获授限制性股票完成登记之日起24 个月、36 个月、48 个月内为限售期，在解除限售前不得转让、用于担保或偿还债务；

   　　⑥ 有效期：最长不超过72 个月。

   　　公司+个人层面考核指标双管齐下，彰显公司发展信心从公司层面来讲，本次激励计划对归母扣非净资产收益率、归母扣非净利润复合增长率和总资产周转率三个指标进行考核，可以充分反映公司的股东回报水平、盈利能力成长水平和资产营运能力水平的提升情况。除此之外，公司共选取了15 家规模相当、业务相似度高、具有一定可比性的A 股与港股的同行业公司作为对标公司（云南白药、同仁堂、复星医药等），并选择不低于对标企业75 分位水平作为考核目标，具有一定挑战性，充分展现了公司对未来发展的信心。

   　　在个人层面，公司也设置了严密的绩效考核体系，依据12 月1 日晚同期发布的2021 年限制性股票激励计划实施考核管理办法，激励对象只有在上年度绩效考核满足条件的前提下，才能部分或全额解除当期限制性股票的限售，激励对象的绩效评估结果划分为A、B、C、D 四个档次，对应解除限售比例分别为100%、100%、80%、0%，解除限售比例依照上一年度个人年度绩效考核结果确定（个人当年实际解除限售数量=解除限售比例×个人当年计划解除限售数量），实现了公司利益与员工利益的深度绑定。

   　　综合来看，我们认为本次拟建立员工股权激励计划是针对董监高等管理人员及核心骨干员工建立的长效激励机制，有全面性、综合性及可操作性的特点，有助于提升公司竞争力、增加公司对行业内人才的吸引力，同时兼顾对激励对象的约束效果，有助于实现公司核心骨干员工与公司利益的深度绑定，保障公司长期健康发展。

   　　整体来看，通过本次拟建立员工股权激励计划，公司有望建立起长效激励机制，未来长期健康发展值得期待。

   　　员工股权激励计划为公司注入新活力，看好公司长期发展2021 年前三季度，分板块来看：1）健康消费品业务板块稳健增长：以感冒、儿科、皮肤用药等为代表的品牌OTC 业务稳健增长，“1+N”品牌战略持续推进；2）处方药板块产品结构优化：虽然抗感染业务近两年受疫情以及限抗、集采等政策影响下滑幅度较大，业务占比持续下降，但中药配方颗粒业务实现快速增长，预计全年仍能保持较好的增长态势，专科业务整体表现良好，诺泽的产品优势逐渐显现，预计未来市场潜力高。长期来看，公司首次计划推出员工股权激励计划将为公司注入新的活力，公司发展正在逐步踏上新途，带来管理层激励机制的持续改善和外延并购的拓展可能，翻开公司发展的新篇章。

   　　盈利预测

   　　我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为161.76 亿元、186.59 亿元和208.66 亿元，归母净利润分别为20.16 亿元、23.15 亿元和26.04 亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.06 元/股、2.36 元/股和2.66 元/股，维持买入评级。

   　　风险提示

   　　行业政策推进进度不及预期；限抗、集采等政策风险；药品降价风险；原材料价格波动风险。