华友钴业(603799)：华越里程碑 前驱体锁定长单

　　投资摘要：

   　　华越湿法项目获得里程碑式进展。近日，备受关注的华越湿法项目投料试生产（华友权益占比57%，年产6 万吨镍和7800 吨钴），经检测，首批产品的主要性能指标合格。该项目试产成功是华友在印尼镍钴资源开发进程中的里程碑事件，为前驱体项目扩张提供了资源保障，同时为华飞项目（华友权益占比20%，年产12 万镍和1.5 万吨钴）积累了项目经验，该项目有望在2023 年中建成投产。叠加有望在2022 年中建成投产的华科项目（华友权益占比70%，年产4.5 万吨镍），公司资源配置越发完整，随着资源自给率的提升，三元前驱体成本优势明显。

   　　锁定长单，前驱体市占率有望提升。近期公司分别与容百科技、当升科技和孚能科技达成合作协议。协议约定：

   　　华友向当升和容百科技提供具备竞争力的金属原料计价方式与前驱体加工费；

    协议期内，公司向容百科技提供不低于18 万吨的前驱体，且在公司提供具有竞争优势的金属原来计价方式以及前驱体加工费的条件下，采购量预计将达到41.5 万吨，合作期限2022 年-2025 年；

   　　公司与当升科技在上游矿产资源方面开展深入合作，共同开展镍、钴、锰、锂等优质矿产资源的综合开发利用，共同获取资源竞争优势。协议期内，公司向当升科技提供30-35 万吨的前驱体，合作期限2022 年-2025 年；

    公司与孚能科技就三元前驱体的采购与合作，废料及废旧电池回收，三元正极及三元前驱体的研制、应用与交流等方面进行约定。协议期内，公司向孚能科技提供16.15 万吨前驱体，合作期限2021 年12 月至2025 年。

   　　截至2021Q3，公司前驱体销售量4.6 万吨左右，按照协议约定，公司自2022年起每年至少向合作伙伴供应16 万吨前驱体，前驱体销量将大幅提升，市占率也有望提升。

   　　三元铁锂同时发力，正极体系进一步完善。

   　　公司控股子公司天津巴莫科技签署《股权收购意向书》，拟向华友控股以支付现金或者增发新股的方式收购其持有的内蒙古圣钒科技新能源有限责任公司100%股权，扩充磷酸铁锂业务。圣钒科技总规划年产7.5 万吨磷酸铁锂正极材料，分三期建设，I 期1.5 万吨年产能2019 年5 月1 日正式投产，II 期2.5万吨计划2021 年底投产，Ⅲ期3.5 万吨已开工建设，预计2022 年中投产；

    与兴发集团签署合作框架协议，双方围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，建设50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。

   　　兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29 亿吨，拥有磷矿石产能规模415万吨/年，在建后坪磷矿200 万吨/年采矿工程项目，计划2022 年下半年建成投产，投产后磷矿石产能将增加至615 万吨/年。

   　　磷酸铁锂将形成公司正极材料竞争力的另一极，与三元材料形成互补，正极材料布局进一步完善。

   　　投资建议：鉴于公司即将打通一体化生产，公司在正极材料领域优势得以巩固。

   　　我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为31.85 亿、42.39 亿、56.48 亿，对应EPS为2.63/3.50/4.66 元，当前股价（12 月2 日）对应 PE 分别为 50/28/27倍，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示：资源价格下滑；关键项目建设进度不及预期；