星网锐捷(002396)：锐捷网络分拆落地 公司有望迎来价值重估

　　一、事件概述

   　　根据深交所创业板发行上市审核信息公开网站，创业板上市委员会2021 年第69 次审议会议于2021 年12 月2 日召开，锐捷网络股份有限公司首发获通过。

   　　二、分析与判断

   　　对子公司锐捷网络的意义：

   　　释放核心业务的内在价值。母公司此前业务机构多元，涉及ICT 多个领域，市场估值并不能完全体现各子公司的内在价值，主业集中、定位清晰的锐捷网络独立上市，通过资本市场对网络通信业务进行二次估值，有望充分释放网络通信业务的内在价值。

   　　提升经营效率及品牌知名度，增强锐捷网络核心竞争力。锐捷网络是国内领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商，本次分拆上市后，锐捷网络可进一步完善公司治理结构，提升专业化经营水平与品牌知名度，从而实现跨越式发展。

   　　拓展融资渠道，改善激励机制。有效拓宽子公司融资渠道、提高融资灵活性，降低资金成本，为其后续发展提供充足的资金保障。子公司直接进入资本市场，薪酬体系更加市场化，有助于提升公司管理层和员工发展业务的积极性。

   　　对母公司星网锐捷的意义：

   　　拆分后仍并表增厚业绩，提升公司盈利水平。拆分前公司持股锐捷网络51%，拆分后公司将持股45%，仍为控股股东，尽管持有子公司权益被摊薄，但锐捷网络的发展有望提速，进而提升公司未来整体盈利水平。

   　　优化资源配置，再造一个锐捷网络。公司旗下拥有多家科技创新型子公司，实现下属专业化子公司的独立上市，与我国分拆上市制度高度契合。有助于母公司梳理业务架构，优化资源配置，集中力量发展升腾资讯等其他子公司，有望再造一个锐捷网络。

   　　进一步提升星网锐捷的股权价值。伴随子公司成功上市，母公司星网锐捷及子公司的股票价值也将随之提升，并可通过子公司的分拆上市获得可观的资本溢价。

   　　三、投资建议

   　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.11/9.03/11.14 亿元，对应PE 倍数20x/16x/13x，选取中兴通讯、紫光股份、浪潮信息为可比公司，21 年平均PE 估值为25X（除浪潮信息为wind 一致预期，其余均为我们预测值）。锐捷网络分拆上市有望显著提升公司整体竞争力和估值水平，维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　云计算下游行业需求不及预期；行业竞争加剧。