阿拉丁(688179)：科研试剂行业深耕自研 丰富品种发力国产替代

　　国内领先的科研试剂自研品牌供应商，位于高速成长期阿拉丁是一家以自研高端化学试剂为主的科研服务领域供应商。公司主营的“阿拉丁”品牌科研试剂覆盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学等四大领域，兼营“芯硅谷”品牌实验耗材及器材，产品依托自有电商平台和经销商进行销售，涉及领域涵盖生物医药、新材料、新能源、节能环保等高新技术产业和战略性新兴产业。公司目前收入体量较小，处于成长期，营收增长迅速。2021 前三季度实现营业收入1.98 亿元（同比+23.53%），归母净利润0.60 亿元（同比+23.52%），单三季度实现营收0.67 亿元（同比-1.68%），归母净利润0.18 亿元（同比-24.01%），因多方面短期承压因素致使业绩低于市场预期，我们认为业绩承压因素有望快速释放。

   　　从行业来看，科研试剂行业中外发展差异大，外企占据高端试剂市场垄断地位。我国科研试剂行业起步晚、技术相对落后。“十三五”以来，我国科研试剂行业发展进入关键时期，部分技术实力较强的内资企业快速发展，但整体市场份额较小。公司现有试剂超4 万个品种、超10 万个SKU，在内资企业里面排名靠前，但和外资仍存在较大差距。

   　　疫情体现本土供应链重要性，自研品牌披荆斩棘终有可为我国R&D 支出的高速增长带来对科研试剂及耗材的大量需求。国家政策对于内资企业发展科学服务行业具有鲜明的支持态度，我们认为，未来中国R&D 费用规模还会持续高速增长，驱动科研试剂市场规模进一步扩大。

   　　科研试剂属于知识与技术密集型行业，行业研发壁垒高、客户粘性大、服务要求高。我们认为，生物试剂赛道国产替代长坡厚雪，疫情可能打破进口品牌垄断国内市场的局面，体现本土供应链的重要性，国产品牌的成本优势与服务优势逐渐体现，未来国产替代进程有望加速，自研型内资品牌披荆斩棘终有可为。公司目前主营化学试剂，未来将在张江实验室配置生物试剂研发队伍，重点发力生物试剂赛道，提高品种丰富度和服务能力。

   　　公司做代理起家，后转向培育自主品牌，相比于做代理打价格战快速占据市场份额，自研品牌的市占率增长慢，但产品盈利能力强，有利于长期持续性发展。

   　　深耕自研，以丰富品种为发展战略

   　　从公司经营战略来看，公司计划加大产品品种研发投入，提高新品开发速度，未来三年计划增加3 万个品种，每个品种对应多个SKU，满足客户多样化需求，逐步提高市占率。研发方面，公司将尽快落实IPO 募投项目，完成高纯试剂研发中心建设。公司建立了完善有效的研发创新体系并一直保持着较高的研发投入，通过谨慎选择材料供应商来把控产品质量标准。目前，公司自主研发的部分试剂产品达到国际龙头Sigma-Aldrich 的水平，质量控制标准已经达到国内领先或国际先进水平。仓储方面， 2021年9 月，公司华南仓、西南仓全面落成并投入运营，初步实现全国四大仓库同步发货，在最大程度缩短物流时间的同时，提升供应链服务。销售方面，公司主要通过自主电商平台和经销商销售产品，电商网站用户关注度处于较为领先的水平，我们预计电商平台注册用户数及活跃用户数仍将逐年增长，驱动公司营收增长。

   　　2021 年11 月，公司推出限制性股票激励计划，建立与员工的利益共享机制，挖掘公司内部成长原动力，有利于调动员工的积极性、增强员工的凝聚力和公司竞争力，彰显公司长期成长的信心。

   　　投资建议与盈利预测

   　　随着我国R&D 经费投入力度持续，科学试剂及耗材行业前景向好，未来市场有望持续扩容。目前国内市场被外资相对垄断，随着国家政策支持，内资品牌技术发展以及疫情影响下对本土供应链的重视，我国国产替代进程有望加速。公司深耕自研品牌，拥有较为丰富的科研试剂产品矩阵以及日趋完善的电商渠道和仓储体系，持续研发投入丰富品种，发力生物试剂赛道，有望带动公司体量快速增长。

   　　预计公司2021-2023 年营业收入分别为2.97 亿元、3.87 亿元和5.04 亿元，归母净利润分别为0.96 亿元、1.14 亿元和1.48 亿元，EPS 分别为0.95 元、1.13 元和1.47 元，对应11 月30 日收盘价，PE 分别为86X、73X 和56X。

   　　我们给与阿拉丁2022 年整体PE 估值区间为85-88X，对应目标价区间为96.05-99.44 元。首次覆盖，给与“增持”评级。

   　　风险提示：

   　　市场竞争风险，疫情反弹风险，募投项目实施进度不及预期的风险，新品研发风险。