保龄宝(002286)：乘减糖之风 公司开启新增长

　　保龄宝是国内功能糖行业的领军企业，公司已形成完整的淀粉—淀粉糖—功能糖—功能糖醇—医药原辅料—益生元终端的高中低金字塔式产品结构，提供全面的功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇应用方案、产品和服务。随着未来健康发展的趋势，赤藓糖醇是公司未来发展的重要核心业务，随着阿洛酮糖政策上的获批，阿洛酮糖有望成为公司新的增长点。

   　　在消费者对健康饮品的爆发式需求的趋势下，我国无糖饮料兴起，未来仍有很大增长空间。2014-2019 年我国无糖饮料销售CAGR40%+，但其在饮料中占比仅1.25%，未来仍有很大增长空间。其中，我国无糖茶2019 年在茶饮料中占比仅5.2%，与日本（70%）、澳洲（44.4%）等国差距较大。无糖可乐型碳酸饮料占可乐型碳酸饮料比重为3.4%，而欧美国家占比达到30%以上，我国相较欧美国家至少还有十倍提升空间。根据沙利文预测，2022 年全球赤藓糖醇总需求量17.3 万吨，赤藓糖醇未来会成为各种无糖饮料的基础配料，未来5 年赤藓糖醇的市场规模有望达到35 万吨左右。

   　　阿洛酮糖，未来的明星代糖。阿洛酮糖有调节血糖、低热量、能够发生美拉德反应以及口感接近蔗糖等优势，被美国食品导航网评价为最具潜力的蔗糖替代品。其主要应用于调制乳、风味发酵乳、糕点、茶饮料、果冻等产品中，食用安全性高。目前阿洛酮糖在国内还没获批使用，但目前其在美国作为零糖来使用，可以预料的是，阿洛酮糖国内获批后也将是一款非常好的代糖产品。

   　　公司赤藓糖醇与阿洛酮糖业务工艺业内领先，伴随产能释放有望迅速扩张。

   　　公司在国内首家完成赤藓糖醇的工业化生产，是目前国内重要的赤藓糖醇生产厂家。同时，公司同时掌握了固体、液体阿洛酮糖的生产工艺，固体阿洛酮糖研发难度大，公司是目前市场上为数不多的能够生产固体阿洛酮糖的企业之一，技术相对稳定和成熟，产品质量已达到了国际同类产品的指标，公司未来持续扩张产能，随着行业需求的快速增长，这部分业务未来将会给公司带来新的增长点。

   　　盈利预测：我们预计公司2021 年和2022 年净利润分别为1.65 亿元和2.0亿元，对应EPS 为0.45 元和0.54 元。当前股价对应2022 年PE 值为26.99倍。看好公司赤藓糖醇和阿洛酮糖业务进入收获期，首次覆盖给予“强烈推荐”

   　　评级。

   　　风险提示：疫情影响行业需求；产能投放过快导致赤藓糖醇价格下跌。