恒润股份(603985)：塔筒法兰龙头 切入风电轴承再起航

　　核心观点：

   　　公司为风电塔筒法兰的龙头企业。随着环锻件大型化演变，辗环锻造正成为主流锻造工艺，公司辗环锻件主要应用于风电塔筒法兰，2020年风电行业收入占公司总收入的61%，公司在大MW 法兰上具备领先优势，是全球较少能制造7MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，并具备海上9MW 风机法兰的生产能力，为国内塔筒法兰的龙头企业。

   　　风电行业快速发展，公司将受益于大型化与海上风电。随着风力发电性价比的上升，风电行业进入内生增长阶段，根据金风科技公开披露的21 年Q3 业绩展示材料，21 年Q1-3 招标量超过40GW，我们预计全年有望超过50GW；各地陆续推出政策促进海上风电发展，加快平价进程，同时海上风机需要的法兰较大，公司将受益于风电的行业增长与风机的大型化进程。

   　　进军风电轴承，打开第二增长曲线。风电轴承价值量占比较大，国有化程度较低，国产替代有较大空间，锻件作为轴承的前序加工产品，公司在锻件加工、成本管控上有丰富的经验，依托在风电塔筒法兰生产上多年积累的技术经验与客户资源，公司19 年进军风电轴承，21 年募投项目年产4,000 套大型风电轴承生产线项目，有望打开第二增长曲线。

   　　盈利预测及投资建议。我们预计公司21-23 年的收入为27.63/35.05/44.49 亿元，同期的归母净利润为4.68/6.29/8.15 亿元，同期EPS 为1.38/1.85/2.40 元/股，参考可比公司的估值水平，考虑到公司所在的领域竞争格局稳定，公司在大MW 法兰上具有明显的优势，且新切入的轴承业务有望贡献一定增量，我们给予公司22 年30 倍PE估值，对应合理价值55.50 元/股，给予“买入”评级

    风险提示。原材料价格上涨的风险；风电行业发展不达预期的风险；募投项目落地不达预期的风险。